《港湾商业观察》黄懿
11月30日，杭州图南电子股份有限公司(下称“图南电子”)将迎来首发上会，公司拟于北交所上市，保荐机构为财通证券。
据悉，图南电子主营业务为应急广播系统及设备的研发、生产与销售，为各地文旅（广电）局、融媒体中心、广电网络公司等客户提供应急广播系统整体解决方案。
01
营收净利润连降，前五大客户依赖度越来越高
招股书显示，2020年至2023年6月30日（报告期内），图南电子的营业收入依次为1.94亿、1.81亿、1.78亿、6559.81万；归属净利润依次为4625.84万、4518.89万、4271.44万、663.29万；扣非净利润依次为4314.52万、4140.19万、3702.09万、583.01万。
报告期内，应急广播系统集成服务占比收入依次为79.37％、82.97％、76.44％、92.70％。可以看出，应急广播系统集成服务这一业务的比重呈波动上升趋势，成为最主要的收入来源。
较为单一的收入结构并未能实现稳定的毛利率。报告期内，图南电子的毛利率依次为48.52％、47.65％、48.78％、44.97％，其中，主营业务毛利率分别为48.52％、47.65％、48.91％、45.11％。可以看出，无论是整体毛利率还是主营业务的毛利率，在今年上半年都出现了下滑。
总体来看，图南电子的净利润和毛利率在今年上半年都出现较为明显的下滑，而且，营收及净利润从2020年以来则不断下滑，公司业务单一化集中度越来越高。
对此，图南电子称，公司向客户提供的应急广播系统集成服务为定制化服务，销售的软硬件一体化设备等产品为按照客户需求定制化生产的产品，不同项目因客户功能需求、技术条件等因素存在一定的差异，因此，项目间的成本结构和定价也有所差别，导致毛利率出现一定范围内波动，但报告期内整体较为稳定。
其中，图南电子的产品主要向直接客户和集成商销售，另外存在少量贸易商销售的情形。其中，报告期内，直接销售的占比依次为68.39％、52.44％、40.67％、41.32％；集成商销售的占比依次为26.69％、46.90％、56.22％、57.60％。不难看出，销售模式呈现一减一加，直接客户占比逐渐下降。
招股书显示，图南电子的直接客户主要包括各地文旅（广电）局、融媒体中心、广播电视台等政府部门或事业单位，一般通过招投标形式获取业务。公司的集成商客户主要包括各地方广电网络公司，以及拥有本土客户资源和终端客户服务能力的其他公司。
虽然客户结构有所改变，但是图南电子对大客户的依赖程度却持续创新高。招股书显示，报告期内，公司前五大客户销售金额占当期营业收入比例分别为21.93％、35.95％、40.63％、64.68％。其中，来自最大客户的收入占比依次为7.17％、15.85％、20.31％、31.69％。
02
“重营销轻研发”明显，应收账款激增
面对着对下游的高度依赖，图南电子的销售费用率也表现出持续高于同行的特点。
图南电子在招股书中披露了，报告期内，同行可比公司的销售费用率依次为10.34％、12.61％、9.94％、10.45％，而图南电子的依次为10.44％、10.54％、10.48％、13.86％。很明显，图南电子的销售费用率始终高于同行可比公司，且在今年上半年的幅度更高一些。
然而，图南电子还在招股书中披露了研发费用率的比较，和销售费用率的对比结果相反，研发层面的支出占比不及同行均值。
报告期内，同行可比公司的研发费用率依次为9.86％、10.54％、10.18％、12.00％，而图南电子的依次为5.95％、5.35％、4.85％、7.02。虽然图南电子的研发费用率在2023年上半年有所增长，但是其与均值的差距并没有明显的缩小，差距接近5个百分点。
对此，图南电子称，报告期内，公司研发费用率低于可比公司平均水平，主要系公司进入应急广播行业较早，经过多年的研究，对于应急广播行业的基础技术研究已较为成熟，近年来公司以客户需求和市场需求为导向进行研发工作，而同行业可比公司的研发方向和重点也与公司有所不同，因此，公司与同行业可比公司在研发投入规模上存在差异；目前，公司资金规模受限，尚未启动大规模技术研发。
同样是受到下游的影响，图南电子的应收账款呈现出逐年增长的趋势，2023年上半年的期末应收账款余额占比更是高达146.11％，而应收账款周转率则来到报告期内最低水平。
报告期各期末，图南电子的应收账款账面价值分别为5414.02万、5127.15万、7172.06万、7972.33 万，占流动资产的比例分别为26.01％、28.89％、37.39％、54.80％；各期末的应收账款余额分别为6508.82万、6266.70万、8568.47万、9584.35万，占营业收入的比例分别为33.64％、34.67％、48.01％、146.11％。此外，应收账款周转率依次为3.60次、2.83次、2.41次、0.72次。
图南电子解释称，2022年末，公司应收账款余额较大，主要是2022年末受经济大环境的影响，部分客户付款审批流程滞后，导致应收账款余额有所增加。2023年6月末，公司应收账款余额较上年末上升，主要系公司应收账款回款主要集中在下半年，因此，公司应收账款6月末余额较大。
对于图南电子的应收账款的剧增，IPG中国区首席经济学家柏文喜表示，“图南电子的应收账款余额上升且周转率下降，说明一方面表明公司对客户的信用管理政策比较宽松，或者客户在付款方面遇到了一定困难，另一方面这也可能意味着公司的产品或服务在市场上比较受欢迎，客户可能需要一些时间才能支付款项。”
柏文喜进一步指出，“过高的应收账款余额占比会对公司的资金流动性和经营业绩产生负面影响，因此公司需要密切关注应收账款的情况，并采取适当的措施来加快回款速度。具体来说，公司可采取以下措施，加强应收账款催收，与客户保持沟通并积极跟进付款情况；调整客户信用管理政策，对客户进行更严格的信用评估，并要求客户提供担保或抵押；寻求第三方担保机构或银行帮助，提高客户的信用评级；通过法律手段解决欠款问题。总之，对于公司来说关注应收账款的情况并采取适当的措施是非常重要的。”
03
银行流水异常，多次被口头警告监管措施
合规层面，证监会针对图南电子“个人卡的核查及发现过程，以及保证个人卡核查的准确性和完整性的核查措施”提出问询。
其中，保荐机构和申报会计师核查图南电子银行流水过程中发现，公司2020年初分别向郑卫青、伍照益、吴端阳支付的59.40万、15.00万、95.80万，共计170.20万存在异常，经询问发行人总经理、财务总监及进一步核查相关人员的资金流水后，确认支付的上述款项系以支付货款的名义经上述三人向公司部分董事、监事、高级管理人员及销售部总监发放2019年度业绩奖金。发行人已按照相关法律法规，建立健全规范的公司治理结构和内部控制制度，梳理完善了《资金管理制度》等内部控制制度，杜绝此类事项再次发生。报告期内，发行人财务内控缺陷已整改，2021年开始未再发生通过第三方个人账户发放员工薪酬等内控不规范情形。
此外，图南电子披露了挂牌期间受到处罚的情况。
2023年6月30日，因图南电子曾以固定资产抵押担保获取银行贷款未及时履行信息披露义务，中国证监会浙江证监局出具了《关于对杭州图南电子股份有限公司及相关人员采取出具警示函措施的决定》（[2023]48号），对发行人、发行人董事长、总经理及董事会秘书采取出具警示函的监督管理措施，并计入证券期货市场诚信档案。
2023年7月6日，因图南电子曾以固定资产抵押担保获取银行贷款未及时履行信息披露义务等，全国股转公司出具了《关于对杭州图南电子股份有限公司及相关责任主体实施口头警示的送达通知》（公司一部监管[2023]374号），对图南电子、公司董事长及董事会秘书采取口头警示的自律监管措施。
2022年2月15日，因图南电子未及时披露辅导备案进展公告，全国股转公司出具了《关于对杭州图南电子股份有限公司及相关责任主体采取口头警示的送达通知》（公司一部监管[2022]075号），对图南电子、公司董事长及董事会秘书采取口头警示的自律监管措施。
2021年7月8日，因会计差错更正事项，全国股转公司出具了《关于对杭州图南电子股份有限公司及相关责任主体采取口头警示的送达通知》（公司监管一部发[2021]监管444号），对图南电子、公司董事长及时任财务负责人采取口头警示的自律监管措施。
屡屡收到监管措施的图南电子，在合规层面还需要真正高度重视（港湾财经出品）
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