国联期货 贾万敬

　　原油价格频繁剧烈波动

　　美国、沙特和俄罗斯为全球主要的产油国家，虽然美国是全球第一大原油生产国，但由于其消费量也是全球第一，需要大量进口原油。沙特和俄罗斯等产油国对原油出口高度依赖，OPEC及OPEC+通过定期产量协调机制调整原油产量，除了达成的产量协议，主产油国根据自身利益也会额外进行限产。全球原油供应比较集中，来自供应端的异常变动频繁发生，需求往往难以准确衡量，出现供需矛盾后在短时间内难以修复，从而造成原油价格频繁剧烈波动。

　　PTA和聚酯生产中原料成本占比高

　　聚酯产业链各品种中，从原材料的角度来讲，PTA和聚酯的生产工艺比较单一，而乙二醇存在多种生产工艺，原料有多种。PTA和聚酯都具有生产成本中原料成本占比较大的特征，而乙二醇相对复杂。在聚酯产业链生产利润总体不太理想的情况下，生产利润没有压缩空间，绝对价格往往会受到上游原油价格波动的影响。

　　上游成本对聚酯产业链的价格有重大影响

　　原油价格波动对PX和PTA价格影响较大，虽然聚酯在生产中使用PTA和乙二醇两种主要原料，但PTA占比更大，聚酯生产成本变动主要受到PTA价格的影响。从数据分析来看，原油与下游的石脑油、PX、PTA和长丝POY等品种具有正相关关系，且相关性较高。

　　总结

成本端对聚酯产业链价格的影响分析

　　原油价格频繁剧烈波动，通过成本传导机制会对聚酯产业链的价格波动产生影响，存在成本传导的理论机制。通过数据实证分析我们可以发现，从整个产业链条上下游各环节来看，从上游到下游，的确存在成本传导效应，但成本传导呈现逐步衰减的特征。原油-石脑油-PX-PTA-聚酯这个链条，价格关联性较高，成本传导效应比较明显。乙二醇的走势独立性较强，与上游原油和下游品种的相关性均不高。相关性高的各个品种，在生产环节中，距离越近相关性越强，距离越远相关性越弱。