$石药集团(01093)$ 雪球关注我的朋友多是因为石药集团这只个股，我认真拜读了石药年报也听了昨天业绩会，对自己投资负责的同时也得对七百粉丝尽点责，个人观点分享给大家。

一、我先说年报。

全年数据主要看我标黄部分，其中：收入、扣非净利润微增，因为很多人包括我比较关注基本溢利（扣非利润），虽非港股财务要求，但企业也单独明示。我们经常说的归母净利润小幅下降3.6%。同时大幅提升分红比例到50%，按现在股价计算，股息税前4.4%。

业绩如果用一个字来表述：稳。两个字：满意。

2023年增长，得益于新品明复乐（注射用重组人TNK组织型纤溶酶原激活剂）、伊�j�_（乙磺酸尼达尼布软胶囊）及安复利克（注射用两性霉素B胆固醇硫酸酯复合物）等年内快速上量。此外，多个具有市场潜力的新药获批上市，其中包括津立泰（纳鲁索拜单抗注射液）、多恩益（盐酸伊立替康脂质体注射液）及欧悦欣（琥珀酸地文拉法辛缓释片），第三代特异性溶栓药物明复乐用于治疗急性缺血性卒中今年2月上市。多恩达（盐酸米托蒽醌脂质体注射液）、克必妥（度维利塞胶囊）、海益坦（谷美替尼片）和欧悦欣通过医保谈判。

继续加大研发的投入，提升研发效率。创新药物研发和临床开发推进顺利，目前有60多个重点产品已处于临床阶段，当中有多个具有全球专利且极具市场价值的重磅产品。

销售费用91.4亿元，较2022年减少11.6%。销售费用连续减少非常好。

继续扩大产品覆盖及推广新上市，同时加强费用管理及提高营销效率，费用率有所降低。

行政费用人民币11.90亿元，较2022年持平。

研发费用人民币48.30亿元，较2022年的人民币39.87亿元增加21.2%，持续进行及新启动临床研究的开支增加。

目前逾60个重点在研药物已进入临床或申报阶段，其中7个已递交上市申请， 18个处于注册临床阶段。

其它收益全年亏损人民币1.05亿元（2022年：净收益人民币2.91亿元），主要包括金融资产亏损2.11亿元（2022年：收益1.01亿元）。这是扣非净利润增和归母净利润降的主要原因。

回购的股票2023年4月注销。 踏实了。

以上数据体现了石药集团研发、销售、管理高水平。

另外，梳理一下营收和借款。

2023年，应收账款周转日数（应收账款结余相对销售额的比率）为63日，高于2022年的44日，主要是由于年内客户回款速度放慢。存货周转日数（存货结余对于销售成本的比率）为124日，高于2022年的107日。

不足为虑，多生产了点货渠道多压了点货而已。合作配送商业都是央企、国企，没有呆死帐风险。

银行借款4.50亿元（2022年：人民币1.82亿元）。2023年12 月31日的资产负债比率（银行借款与总权益的比率）为1.3%（2022年：0.6%）。

这点有人有疑虑，其实大可不必，企业跟银行是长期合作关系，银行也有放贷要求，能帮尽量帮吧，关键看息是多少。如果银行低于3%贷款给你，你要不要？

还是四年前观点，恩必普基本盘稳定，石药业绩就稳定，恩必普至少三年会继续稳定在70亿以上，今年开始，肿瘤管线会快速赶上来。

本人不改变原来预测：2024/2025/2026保持双位数增长，PE回到20倍以上。（原来预测2024高各位数增长，听完业绩会稍微提高了预期）

二、年报叨咕完了，再说说昨天下午的业绩交流会。

提的问题很全面也很细，高管和蔡董的回答也很中肯很直接。

我个人很有收获。

首先业绩情况介绍：内容同年报披露。

提示关注一个数据：现金银行存款138亿元

然后问答环节：（Q&A）

Q1

之1、 鼓励创新药新十条、征求意见稿；上海政策落地情况，创新药不考核DRG、DIP？

A：确实；网上已征求意见；会出详细文件；

各地密集开药事会，进院加快；

利好创新药。

之2、石药将ADC药license out授权给Corbus，后者股价涨十倍，石药后续权益？

其他ADC数据如何？

A：有很好的数据，股价大涨。分成依据销售额大小，美国10%-14%分成，海外其他地区8%-12%。

之3、ADC和PD-1连用数据和准备情况？

A：已布局。方案和进展顺利，数据不错。连用自己的PD-1，协调增效。

之4、海外授权的其他产品，其他的后续收益？

A：有，分美国和其他海外地区，跟Corbus后续分成类似。

中翻中：政策有指引、国谈给通道、license out越来越成熟。

Q2 之1、发改委创新药政策是否出台及时间？

A：事情确定，正在拟定，与征求意见稿会有些变化，大方向一致。

之2、关于mRNA 疫苗，特别是二价新冠疫苗

A：又批了双价新冠疫苗，数据还在做，看需求情况，符合政策法规要求，市场需要就能上。

中翻中：创新药政策利好，mRNA疫苗进展顺利。

Q3之 1、管线变化？ 2、新药销售情况？ 3、2024业绩指引？

A1、40个临床批件，不断优化。产品研发根据临床需求、市场变化需求、发展潜力需求排序

A2、伊立替康预计5～6亿；多恩达、谷美替尼、帝文拉法辛、TNK，进院理想，预计到三月底，2700家医院进院；新药今年终端销售预计30亿。

美洛昔康纳晶年底上市，绝对大产品。

中翻中：管线及时调整，上市产品张弛有度，梳理后管线有价值且有大产品。

Q4 之 1、PD-1&奥马珠单抗 2、恩必普、多美素等销售情况 3、原料药价格情况

A1 巨石生物，单独条线，单独适应症。合规要求，布局专线销售队伍。

A2 恩必普两位数增长 多美素持平 津优力位数增长 克艾力降70% 总体稳定。

A3 原料药触底反弹，稳定贡献利润和现金流。

中翻中：石药有能力，实现成药、原料药齐头并进。

Q5 之1、准入及销售如何 2、GLP-1布局

A 1 准入分两个层级。核心医院3710 家，一季度600家

地市级县级7360家，二月底1140家完成15%，超额完成。

准入后有发货、学术等工作，第二季度拉动明显。

A2、控糖减重是五个肽的单独或组合，这个领域很大，石药准备了四个产品。

中翻中：石药在降糖减重领域有广泛布局，也将为零售市场准备充足弹药。

Q6之1、石药集团1093 与新诺威300765 的关系 2、Pharma与Biotech的关系，今年会出手吗？ 3、销售研发费用率如何，决定经营利润率？

A1 进展中，估值和方案年底会有进展，也需要主管部门批准，会适时公布。

A2 会继续，23年也在持续，接下来根据自身管线需求和产品协调性做决策。

A3 劳效提升、学术精准投放、信息化管控同时减少人为因素，以上因此，费用率下降，利润率提升。

中翻中：我是乐观派，不是阴谋论者，我也看不到拆分不盈利公司装入A股的风险，仁者见仁智者见智吧

Q7 之1、反腐进展及与营销关系 2、集采和院外销售 3、分红和回购

A1、反腐持续中，集中在关键少数、核心岗位，对临床医生平稳。销售费用会更精准，因此费用率会持续下降。

A2、集采影响稳定，企业心态理性。我们没有集采大幅波动的风险因素。

院外及零售持续向好，玄宁10亿以上，集采后降幅有限比预期好很多。

多美素集采大家很关注，自媒体也有些文章。实际是多美素进第十批集采可能性很小。原因：1、工作还在第九批落地中；2、二月底符合集采115个产品，先选医保资金多的，以往每批集采不超过60个，多美素非医保、复杂制剂集采可能小；3、跟国家医保局主动说明情况，工艺复杂同时其中一种原料全球唯一供应商，集采后有风险。

企业两手准备，即使集采了也积极应对，影响也是明年，到明年对整体业绩影响更可控。

A3 派息30%以上，去年股市低迷，特别回馈股东，派息50%.

回购需要等大股东持股突破30%限制后，四月份应该可以回购，会很快启动。

中翻中：反腐常态化，没有集采雷，看热闹的人都散了吧。

Q8之 1、美国的两款新型制剂未来规划？ 2、创新药预计临床销售30亿，报表会体现多少？

A1 、年底FDA会批，接到FDA现场考核的信函。海外销售采取代理模式，已经接到一些海外公司首付款报价，在洽谈中。

A2、会有些配送商业库存，纯销预计30亿，报表预计体现35亿。

中翻中：出海稳扎稳打，积累经验，不求一鸣惊人但求小胜不断。

Q9 业绩指引？

一、宏观

1、 总书记去年五月份石家庄视察，战略定位

2、 总理政府工作报告单独提出支持创新药发展

3、 各部位落实，正在出台支持政策

4、 创新药、生物医药行业历史最好时期

结论：未来可期。

二、石药战略是创新、增长、可持续齐头并进。做好自己，提升企业自身竞争力。

三、为股东创造价值。

连续多年高增长后去年持平和微降，虽有客观因素，自身没有做好是主因，高管团队大幅减少花红。

今年有信心恢复到双位数增长。一季度看，全年实现目标可能性很大。

石药集团有担当，上市以来融资不到15亿港币，去年分红就达到30亿港币，我们做好自己，股价不能掌控，石药集团可以承诺持续高分红，回报股东，特别是回报长期持股、大额持股的股东。

中翻中：靠谱！

结束。