今年二季度以来，日央行受到“内忧外患”的双重压力。一方面，美联储激进加息的溢出效应迫使主要经济体收紧货币，而日央行坚持逆势宽松以刺激经济。随着美日利差不断扩大，日元持续承受贬值压力，债市流动性也一度枯竭。

　　另一方面，日本通胀近月快速飙升至近40年高点，给普通民众生活带来巨大压力。12月20日，日央行自2019年3月以来首次提高10年期国债利率目标上限25基点至0.5%。表面上看，日央行称上调利率上限旨在修复日债市场现券和期货间的套利功能性，有助于货币政策向实体经济传导。但本质上来看，债市功能受损的根本原因是YCC政策仅对10年期国债市场实行宽松，上限调整是日央行的被动收紧。

　　此前，我们已在《穷则思变――2023年海外宏观年度展望》中指出日本YCC政策或将于近期有所调整。展望未来，随着日央行行长的任期将在明年3月迎来尾声，日本货币政策也将出现进一步调整。

　　当前下任行长的主要候选人均做出鹰派发言，雨宫正佳、山口光秀和中曾宏在近月都强调央行要为退出宽松做准备。我们认为日本货币政策若转向或采取渐进式路径，首先逐步上调十年期国债目标利率至合理区间，观察政策效果与市场反馈，之后再考虑完全退出YCC并提高政策利率，需要警惕货币政策超预期对全球金融市场的冲击。

　　风险提示：经济下行，政策变动