原标题:24招租K1 : 2023年度招商局通商融资租赁有限公司信用评级报告
声 明
? 本次评级为评级对象委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托关系外，中诚信国际及其评估
人员与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。
? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关
性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准
确性不作任何保证。
? 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。
? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级对象
和其他第三方的干预和影响。
? 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任
何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。
? 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级对象使用本报告或将本
报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。
? 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为 2023年 8月 3日至 2023年 11月 2日。主体评级有效期内，
中诚信国际将定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评
级等。
? 未经中诚信国际事先书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。
跟踪评级安排
? 根据国际惯例和主管部门的要求，我公司将在评级对象的评级有效期内进行跟踪评级。
? 我公司将在评级对象的评级有效期内对其风险程度进行全程跟踪监测。我公司将密切关注评级对象公布的季度报告、
年度报告及相关信息。如评级对象发生可能影响信用等级的重大事件，应及时通知我公司，并提供相关资料，我公
司将就该事项进行实地调查或电话访谈，及时对该事项进行分析，确定是否要对信用等级进行调整，并根据监管要
求进行披露。
中诚信国际信用评级有限责任公司
2023年 8月 3日
评级对象 招商局通商融资租赁有限公司 主体评级结果 AAA/稳定 中诚信国际肯定了招商局通商融资租赁有限公司（以下简称“招商通商租赁” 或“公司”）强大的股东背景、招商局集团产融协同的战略重要性、集团及 市场化业务协同发展、多元化的融资渠道、较强的客户筛选能力等正面因素 评级观点 对公司整体经营和信用水平的支撑作用。同时，中诚信国际关注到，2022年 以来关注类资产有所上升、业务规模和领域持续扩展对风险管理能力提出更 高要求、业务转型战略实施成效有待观察等因素对公司经营及信用状况形成 的影响。 中诚信国际认为，招商局通商融资租赁有限公司信用水平在未来 12~18个评级展望
月内将保持稳定。
可能触发评级上调因素：不适用。
调级因素
可能触发评级下调因素：公司治理和内部控制出现重大漏洞和缺陷；财务状况的恶化，如资产质量下降、资本金不足等；外部支持能力及意愿大幅弱化。
正 面
? 公司在招商局集团有限公司（以下称“招商局集团”或“集团”）具有产融协同的战略重要性，在业务拓展、资本补充、流动性支持等方面得到集团有力支持
? 积极拓展境内、境外融资渠道，已建立银行授信、境内外银团、债券及同业融资租赁等境内、外多元化融资结构体系，融资成本在同行业中具有一定优势，为公司租赁业务发展和盈利空间提供有力支持? 租赁相关资产规模持续增长，集团内业务及市场化业务协同发展，并在传统板块以及“五新”行业（新海工、新航运、新物流、新能源、新基建）领域形成一定的规模优势，盈利水平持续提升? 以经营管理规范、盈利能力较强的央企、国企以及行业龙头企业为主要客群定位，自主开发租赁核心业务系统，同时运用大数据、互联网、物联网等金融科技为租赁行业赋能，公司整体资产质量保持较好水平? 公司与招商局集团数字化中心联合共建，投产上线“招商局集团供应链金融平台”，公司作为其运营方，依托“科技+产业+金融”能力，集成区块链、人工智能、大数据等前沿技术，促进供应链金融与实业场景对接，为核心链主企业及上下游提供多元化的供应链金融解决方案，促进相关业务快速发展关 注
? 2022年以来，受宏观经济下行影响，关注类资产有所上升，需持续关注资产质量的迁徙情况? 业务规模和领域持续扩展，对人才、技术和风险管理能力提出更高要求? 2021年以来，公司确立了“五新”行业（新海工、新航运、新物流、新能源、新基建）的业务转型战略，业务转型战略实施成效有待观察
项目负责人：高 阳 ygao01@ccxi.com.cn
项目组成员：李晨菲 chfli@ccxi.com.cn
范巧婧 qjfan@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
? 财务概况
招商通商租赁 2020 2021 2022
384.23 423.42 480.25
总资产（亿元）
总债务（亿元） 299.83 323.10 379.07
所有者权益（亿元） 55.13 68.81 73.77
拨备前利润（亿元）
7.49 9.22 11.02
利润总额（亿元）
4.45 6.82 7.64
净利润（亿元）
3.37 5.14 6.46
拨备前利润/平均总资产（%） 1.98 2.28 2.44
平均资产回报率（%） 0.89 1.27 1.43
平均资本回报率（%） 6.19 8.30 9.06
融资租赁相关资产不良率（%） 0.94 1.00 1.05
融资租赁相关资产减值准备/不良融资租赁相关资产（%） 269.45 334.17 343.81 风险资产/净资产（X） 6.77 5.92 6.30
总债务/总资本（%） 84.47 82.44 83.71
应收融资租赁款净额/总债务（X） 0.91 0.95 0.88
注：[1]数据来源为招商通商租赁提供的经德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2020年、2021年和 2022年财
务报告；其中，2020年财务数据为 2021年审计报告期初数；2021年财务数据为 2022年审计报告期初数；2022年财务数据为 2022年审计报告
期末数； [2]本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，特此说明。
? 评级历史关键信息
招商局通商融资租赁有限公司
主体评级 债项评级 评级时间 项目组 评级方法和模型 评级报告
中诚信国际融资租赁行业评级方法与模型
-- 2023/07/26
AAA/稳定 高阳、李晨菲、范巧婧 阅读全文
C230600_2022_02
中诚信国际融资租赁行业评级方法与模型
-- 2019/08/27
AAA/稳定 胡欣辰、赵婷婷 阅读全文
C300600_2019_01
资料来源：中诚信国际口径
? 同行业比较（2022年数据）
平均资产回报率 租赁资产不良率
公司名称
总资产（亿元） 净资产（亿元） 净利润（亿元） 资产负债率(%)
(%) (%)
480.25 73.77 6.46 1.43 1.05 84.64
招商通商租赁
中建投租赁 489.98 73.65 3.53 0.70 1.77 84.81
国控租赁 402.26 64.16 8.11 2.05 1.14 84.05
华能天成租赁 524.57 82.93 10.01 1.96 0.00 84.19
中诚信国际认为，与同行业相比，招商通商租赁在特定业务领域具有较强的专业化水平，业务规模有待进一步拓展。盈利能力处于
行业中等水平，仍有一定提升空间。资产质量处于良好水平。
注：[1]“中建投租赁”为“中建投租赁股份有限公司”简称；“国控租赁”为“国药控股（中国）融资租赁有限公司”简称；“华能天成租赁”
为“华能天成融资租赁有限公司”简称。
[2]招商通商租赁的不良率指标为融资租赁相关资产不良率，融资租赁相关资产包括融资租赁资产、商业保理资产、买入返售资产和委贷资
产，并抵减拨备和未摊销的手续费等，不含经营性租赁资产。国控租赁和华能天成租赁的不良率指标为应收融资租赁款不良率。中建投租赁的不
良率指标为应收融资租赁款（含保理）不良率。
资料来源：各公司公开披露年报，中诚信国际整理
? 评级模型 ? 方法论 中诚信国际融资租赁行业评级方法与模型 C230600_2022_02
? 业务风险： ? 个体信用状况（BCA）：
招商通商租赁属于融资租赁行业，其行业风险评 依据中诚信国际的评级模型，其他调整项当期状估为中等；招商通商租赁业务规模适中，但在特定业 况对招商通商租赁个体基础信用等级无影响。招商通务领域具有较强的专业性，业务风险评估为很低。 商租赁具有 aa的个体基础信用等级，反映了其很低的 业务风险和较低的财务风险。
? 财务风险： ? 外部支持：
招商通商租赁业务规模持续增长，盈利水平持续 招商通商租赁的实际控制人为招商局集团，公司在提升，资产质量处于行业较好水平，杠杆水平较为适 招商局集团的综合金融板块中具有较为重要的战略地中，财务风险评估为较低。 位，在资本补充、业务协同、资金融通等方面得到招商局集团的有力支持，招商局集团对招商通商租赁保持较
强的支持意愿。外部支持提升子级是实际使用的外部支
持力度。
评级对象概况
1
招商局通商融资租赁有限公司于 2016年 11月在天津市注册成立，由招商局金融控股有限公司（以下称“招商金控”）、招商局重工（深圳）有限公司（以下称“招商局重工（深圳）”）及招商局海通贸易有限公司（以下称“招商局海通贸易”）共同出资设立，成立时注册资本为 15.00亿元。公司分别于 2017年 8月和 2018年 7月增资 15.00亿元和 20.00亿元。截至 2023年 3月末，公司的注册资本为 50.00亿元，招商金控、招商局重工（深圳）及招商局海通贸易分别持有公司 40.00%、30.00%和 30.00%股份，由于以上三家股东均为招商局集团的控股子公司，故招商局集团通过间接持股的方式持有公司 100.00%的股权，为公司的实际控制人。
表 1：截至 2023年 3月末公司股东情况（单位：%）
简称
股东名称 持股比例
40.00
招商局金融控股有限公司 招商金控
招商局重工（深圳） 30.00
招商局重工（深圳）有限公司
招商局海通贸易 30.00
招商局海通贸易有限公司
资料来源：招商通商租赁，中诚信国际整理
目前招商通商租赁的业务经营范围为融资租赁业务、租赁业务、向国内外购买租赁资产、租赁财产的残值处理及维修、经济咨询服务、兼营与主营业务相关的保理业务。
截至 2023年 3月末，公司总资产为 502.43亿元，所有者权益 75.55亿元，2023年一季度公司共实现净利润 1.85亿元。截至 2023年 3月末，公司合并范围内拥有全资子公司 73家，其中境内子公司 11家，境外子公司 62家，除下表所示子公司外，其余子公司全部为 SPV公司。
表 2：截至 2023年 3月末合并范围主要子公司情况（单位：%）
子公司名称 简称 持股比例
招商局融资租赁（天津）有限公司 天津融资租赁公司 100.00
招商局融资租赁（香港）控股有限公司 香港融资租赁公司 100.00
招商局融资租赁（上海）有限公司 上海融资租赁公司 100.00
资料来源：招商通商租赁，中诚信国际整理
业务风险
宏观经济和政策环境
中诚信国际认为，2023年上半年中国经济仍处于复苏进程中，一季度开局良好，但二季度不及预期，特别是预期不稳下需求不足问题进一步凸显，持续复苏仍需要政策的支撑与呵护。
2023年上半年中国经济持续复苏，GDP同比增长 5.5%，两年复合同比增长 4%，产出缺口延续收窄，三次产业和三大需求增长贡献率总体回归至常态水平，物流货运及人员流动等社会秩序层面的修复已基本完成。其中，一季度经济开局良好 GDP环比增长 2.2%，二季度复苏力度明显减弱 GDP环比增长 0.8%。
中诚信国际认为，上半年经济复苏主要受服务业生产及消费的恢复性增长所拉动，但随着预期不
稳下的需求不足问题进一步凸显，投资与消费的修复节奏在二季度出现放缓，叠加外需走弱下的出口下行，当前经济整体处在“弱复苏”区间。同时，经济持续复苏的过程中风险与挑战仍存。
从外部环境看，大国博弈与去全球化浪潮交织，外部环境严峻复杂；从增长动能看，需求不足对经济复苏的拖累有所加剧，且短期内较难逆转；从微观预期看，居民与企业信心偏弱，消费、投资的意愿与能力仍受制约；从债务压力看，宏观债务风险仍处于高位，经济运行中的庞氏融资占比抬升，加大经济金融脆弱性，尤其需要关注地方政府的结构性、区域性债务风险。从资产负债表看，居民收入、企业利润、政府财政的改善依然承压，资产负债表收缩的风险并未消除。
中诚信国际认为，当前经济运行已经进入修复关键期、风险高发期和发力窗口期，宏观经济政策将继续保持宽松取向，并注重加大政策有效性和精准性。财政政策继续“加力提效”，加大增量财政资金落地，准财政政策或有所延续，发挥稳增长的主力作用，发力带动全社会投资和促进消费。货币政策更加注重“精准有力”，积极配合财政政策落地见效，持续引导实体经济融资成本下行。此外，宏观经济政策或将加强总体统筹与预期引导，继续做好短期稳增长与中长期结构调整的结合。
综合以上因素，中诚信国际认为，下半年宏观经济或将筑底企稳并延续修复，2023年全年 GDP增速为 5.3%左右。从中长期来看，中国式现代化持续推进为经济高质量发展提供支撑，中国经济长期向好的基本面未变。
行业概况
中诚信国际认为，融资租赁行业整体业务发展增速持续下降；暂行办法中对部分监管指标进行了严格要求，部分省市在实施细则中对关联度和集中度要求给予了适度调整；受监管政策因素影响，部分租赁公司面临业务结构转型的压力。
租赁公司家数和合同余额的增速在近年来持续下降，2021年以来均表现为负增长，行业发展出现拐点，已退出快速成长期。各省市依据《融资租赁公司监督管理暂行办法》制定的实施细则陆续发布，重点省市在关联度和集中度方面给予适度调整；同时，《地方金融监督管理条例》、《融资租赁公司非现场监管规程》等规范陆续出台，使得整个融资租赁行业面临的监管形势愈加严格。此外未来的监管规则具有较大不确定性，或对现有行业形态形成冲击。
运营实力
中诚信国际认为，招商通商租赁凭借雄厚的股东背景及较为明确的市场定位，依托于招商局集团在港口、城市基础设施建设、交通运输、现代服务业等领域的协同优势，整体业务稳步发展。未来，随着行业竞争日益激烈，公司需进一步夯实业务布局，提高租赁业务专业化经营水平，形成具有较强竞争优势和特色的租赁服务体系。
租赁相关资产规模持续增长；境内业务区域分布较为分散；融资租赁业务以回租为主。
招商通商租赁坚持市场化经营思路，背靠集团、面向市场，依托集团核心企业为其供应链上下游企业提供租赁服务，同时大力拓展外部市场化业务。自公司成立以来，招商通商租赁着力底层资
步发展，年内新增投放合同数量 222个，较上年增加 74个；新增投放金额同比增加 8.97%至 2
239.31亿元。截至 2022年末，公司租赁相关资产本金余额为 466.50亿元，较上年末增长 14.86%。
表 3：近年来公司业务合同签订与投放情况（金额单位：亿元）
指标 2020 2021 2022
104 148 222
新增签订并投放业务合同数量（个）
新增签订合同本金 148.49 219.61 239.31
新增实际投放业务金额 148.49 219.61 239.31
资料来源：招商通商租赁，中诚信国际整理
公司业务包括集团业务和市场化业务两方面。集团业务方面，在集团践行国家战略的传统主力板块交通物流、工业制造、园区发展、“一带一路”等重点领域，推进租赁服务全面切入。2022年公司加强产融协同，深入挖掘集团实业板块需求，助力集团实业转型，集团内业务新增投放规模为 33.03亿元，占新增投放 13.80%，年末集团内业务租赁相关资产累计余额为 122.94亿元，占全部租赁相关资产的 26.35%，较上年末下降 8.78个百分点。市场化业务方面，公司主要通过与银行、券商、租赁同业等机构建立合作，重点营销经营管理规范、盈利能力较强的央企、国企以及行业龙头企业，积极拓展城市基础设施建设、交通运输和现代服务业等三大目标板块。截至2022年末，公司市场化项目租赁相关资产余额为 343.56亿元，较上年增加 30.41%。
从业务区域分布来看，公司在全球范围内开展业务，截至 2023年 3月末，公司境外租赁相关资产占比 27.41%，境内租赁相关资产占比前五大的省份为江苏省、浙江省、湖北市、广东省、江西省，占比合计为 32.80%，区域分布较为分散。
从租赁模式来看，公司的业务主要为融资租赁、经营租赁和商业保理。融资租赁业务方面，包括直租和售后回租两种模式，并以售后回租为主。截至 2022年末，直租业务与回租业务在租赁相关资产中占比分别为 7.90%和 64.08%。经营租赁业务方面，公司贯彻集团产融协同战略，重点支持招商工业集团、招商轮船以及中外运长航等股东单位以及其下属企业的经营租赁需求，开展钻井平台以及大型船舶等经营租赁业务，截至 2022年末，经营租赁资产剩余本金 107.58亿元，较上年末增长 21.33%。保理业务方面，公司围绕招商局集团内核心企业开展产业上下游供应链金融商业保理业务。截至 2022年末，公司商业保理资产余额为 23.15亿元。
依托招商局集团产业背景，深化产融协同；业务除了聚焦交通运输、城市基础设施建设及现代服务业等传统板块，2022年公司继续向“新海工、新航运、新物流、新能源、新基建”行业转型。
从租赁业务的板块分布来看，截至 2022年末，公司主要的业务板块为城市基础设施建设、交通运输以及现代服务业，上述三大板块占比分别为 43.42%、36.94%和 9.91%，合计 90.27%，较上年末下降 2.39个百分点，专业化经营特点较为明显，深入挖掘所属行业中的优秀企业和优质项目。截至 2022年末，其他行业租赁相关资产较上年末上升 52.21%至 45.36亿元，占比升至 9.72%。
此外，2021年以来，公司确定了“五新”特色行业（新海工、新航运、新物流、新能源、新基建）转型战略，2022年“五新”行业投放占全年新增投放 36.62%，转型战略实施初具规模。
表 4：近年来公司租赁相关资产板块分布情况（单位：亿元、%）
2020 2021 2022
行业
金额 占比 金额 占比 金额 占比
城市基础设施建设 118.70 31.86 148.53 36.57 202.55 43.42
交通运输
157.84 42.37 174.25 42.90 172.35 36.94
现代服务 63.41 17.02 53.56 13.19 46.24 9.91
其他 32.59 8.75 29.80 7.34 45.36 9.72
合计 372.54 100.00 406.14 100.00 466.50 100.00
注：上述口径为公司的业务口径，与审计报告口径存在差异。
资料来源：招商通商租赁，中诚信国际整理
公司的交通运输业务板块主要行业包括新航运、新海工、港口、公路、机场等行业，主要围绕招商局集团“大交通”板块展业。公司设立航运业务部和海工业务部，聚焦海工、航运、跨境业务，增强专业化业务能力，积极对接招商局集团内业务，挖掘海工航运市场性的利润增长点。依托深厚积淀，交通运输板块已发展成为公司优势业务。新海工方面，以从事海洋资源和能源勘探、开发、生产、和服务支持等活动为主的行业，公司适度支持海上风电安装及运维等船舶装备融资租赁项目、海工行业上游高端设备制造业，支持中国制造；新航运方面，以从事水上人或货物的运输及相关的管理、服务支持等活动为主的行业，公司以干散货、集运、油运和液化天然气运输四大类主流船型为租赁物的租赁业务，重点关注流通性好、运力供需合理的细分船型市场。
港口行业重点支持港区吞吐量在 1亿吨以上，具备垄断优势的大型港务集团及国际专业码头运营商投资控股的沿海港口企业。积极支持区位优势明显、吞吐量大、腹地经济发达地区港口项目。
公路方面积极支持已纳入“十四五”国家公路网规划的重点高速公路项目；择优支持长三角、京津、珠三角、粤港澳大湾区地区，重点关注智慧公路转型、绿色公路建设中的业务机会。机场行业重点支持旅客吞吐量 500万人次以上的大型干线机场及客流量稳定增长、设施利用率饱和的机场升级改造、改扩建项目，重点支持首都机场集团、上海机场集团、广州白云机场集团等三大机场集团控股的机场。
截至 2022年末，交通运输板块的租赁相关资产余额为 172.35亿元，较上年末下降 1.10%；其在租赁相关资产中占比同比下降 5.96个百分点至 36.94%。
公司的城市基础设施建设板块业务主要围绕城市基础设施建设相关设施及设备作为租赁物的租赁项目。行业投向包括供水、供热、供气、污水处理及再生利用、城市轨道交通等行业。新基建方面，公司发挥集团数字化应用优势，以互联网数据中心及电子基础设施投资建设运营为重点开展新基建融资租赁。
区域选择上，重点支持省级（含直辖市、雄安新区）、省会城市、计划单列市、珠三角九市、长江三角洲城市群发展规划核心城市、以武汉为中心的长江中游城市群核心城市等地级市的公用设施类业务。重点支持位于重点区域的城镇生活污水处理项目；北京、上海、深圳、广州的互联网、通信和 IDC 行业龙头及国有企业。
截至 2022年末，得益于华东区域业务投放增长和新基建项目落地，城市基础设施建设板块的租赁相关资产余额为 202.55亿元，较上年末增长 36.37%；其在租赁资产中的占比为 43.42%，较上年末增长 6.85个百分点。
公司现代服务板块以推动产业经济发展为宗旨，专业为物流行业、互联网数据行业、健康产业、旅游文化行业等领域的各类企业提供从资金、产品到业务支持的全方位租赁服务。
新物流方面，重点支持智能仓储设备设施、智能/新能源货物运输车辆/设备，市场认可度高、订单稳定、发展潜力大的“新物流”项目，重点支持招商局集团产融结合项目。互联网数据中心行业重点支持北京、上海、深圳、广州的互联网、通信和 IDC行业龙头企业、中央国有企业。重点支持互联网龙头企业及电信运营商的自建/定制/批发数据中心。旅游行业方面，仅支持 AAAA级（含）以上具有价值稀缺性及垄断性的人文景区和自然景区经营企业、省级及旅游资源禀赋较好的地市级旅游产业集团、旅游类上市公司及国内大型旅游产业集团。
截至 2022年末，现代服务板块的租赁相关资产余额同比下降 13.69%至 46.24亿元；其在租赁相关资产中的占比为 9.91%，较上年末下降 3.28个百分点。
公司其他行业板块的具体投向包括新能源（风力、光伏）发电业、生物质发电、水力发电、储能、煤炭、钢铁等行业及商业保理业务。公司根据中国的能源结构优化政策，响应国家大力发展新能源的战略要求，为传统能源及新能源产业链上的各类企业提供从资金、产品到业务支持的全方位融资租赁服务，促进客户健康稳定发展。此外，2022年，公司与招商局集团数字化中心联合共建，投产上线“招商局集团供应链金融平台”一期项目，依托“科技+产业+金融”能力，集成区块链、人工智能、大数据等技术，通过与实业公司协同合作，促进实业与金融场景相融合，为核心链主企业及上下游提供多元化的供应链金融解决方案，打造 “区块链+贸易金融”数字生态圈。客户选择方面，重点支持国央企及行业龙头企业。
截至 2022年末，得益于新能源业务投放增长，其他板块的租赁相关资产余额为 45.36亿元，同比大幅增长 52.21%，其在租赁相关资产中的占比为 9.72%。
财务风险
中诚信国际认为，近年来招商通商租赁业务规模保持增长态势，盈利水平持续提升，2022年以来资产质量面临一定挑战，但拨备计提较为充足；客户集中度有所下降，债务规模持续增长，但期限结构有所优化。公司可通过其良好的盈利获现能力为债务付息提供保障，同时凭借其较好的内部流动性、稳定的融资渠道实现到期债务续接，整体偿债能力亦保持在较好水平。
盈利能力
近年来公司业务规模持续增长，推动净营业收入同比增长；费用管控水平较好，拨备计提相对充足，盈利能力持续提升。
自 2016年 11月成立以来，随着租赁业务的开展，招商通商租赁的租赁资产规模实现较快增长，租赁业务规模保持增长态势。截至 2022年末，公司应收融资租赁款净额 334.23亿元，较上年末增长 9.38%。2022年公司实现融资租赁收入 19.02亿元，同比增长 6.26%。由于公司定位于服务集团及行业龙头等大型优质客户，面对市场竞争压力增大，同时 2022年市场资金持续宽松，当年公司融资租赁收入/平均应收融资租赁款净额为 5.95%，同比下降 0.26个百分点。
非融资租赁收入方面，主要为经营租赁收入、保理利息收入以及其他收入等。2022年实现上述收入合计 9.54亿元，较上年增长 7.33%，其中经营租赁业务收入 7.38亿元，同比增长 12.12%。
同时，公司配合集团“一带一路”倡议，开展外币融资以支持集团内的海外租赁业务，2022年共计发生汇兑收益 0.53亿元。此外，2022年，公司公允价值变动收益及投资收益合计金额由 2021年的 0.02亿元上升至 1.28亿元，主要原因系投资收益增幅较大；2022年公司获得政府补助 0.94亿元。受上述因素共同影响，2022年公司实现非融资租赁收入 12.29亿元，同比增长 25.52%。
从融资成本来看，银行借款和发行债券是公司的主要融资来源。截至 2022年末，公司付息负债本金余额为 379.07亿元，较上年有所增长。2022年公司的利息支出/平均付息负债为 3.18%，同比下降 0.20个百分点。由于债务规模增长较快，全年发生利息支出 11.17亿元，同比增长 6.09%。
此外，随着公司经营租赁业务规模逐步扩大，2022年公司经营租赁资产折旧费用同比增长 19.75%至 4.17亿元。受上述因素推动，2022年实现净营业收入 14.27亿元，同比增长 19.72%。
成本费用方面，租赁行业属资金和技术密集型行业，2016年公司成立之初成本费用率较高，随着业务的逐步开展有所回落，2022年公司发生业务及管理费 2.19亿元，同比上升 15.03%；但得益于净营业收入快速增长，成本费用率较上年下降 0.63个百分点至 15.36%。公司自成立以来坚持稳健运营的发展思路，资产质量保持较好水平，2022年内共计提应收融资租赁款减值损失 3.36亿元。受上述因素共同影响，2022年公司实现净利润 6.46亿元，同比增长 25.66%。收益率方面，由于公司坚持“集团、市场业务协同发展”，集团业务重点支持集团去库存和新产业升级，市场化业务围绕央企、国企及行业龙头企业展业，业务整体收益率水平偏低。2022年公司平均资产回报率与平均资本回报率分别较上年提升 0.16个百分点和 0.77个百分点至 1.43%和 9.06%。
表 5：近年来公司主要盈利指标（金额单位：百万元）
2020 2021 2022
融资租赁净收入 652.87 737.60 785.49
非融资租赁净收入 332.43 454.26 641.42
净营业收入合计 985.30 1,191.86 1,426.91
拨备前利润 749.41 922.28 1,102.22
净利润 336.78 514.25 646.19
融资租赁收入/平均应收融资租赁款净额（%） 6.16 6.20 5.95
利息支出/平均付息负债（%） 3.32 3.38 3.18
拨备前利润/平均总资产（%） 1.98 2.28 2.44
拨备前利润/平均所有者权益（%） 13.77 14.88 15.46
平均资产回报率（%） 0.89 1.27 1.43
平均资本回报率（%） 6.19 8.30 9.06
成本费用率（%） 17.04 15.98 15.36
资料来源：招商通商租赁，中诚信国际整理
资产质量
2022年以来，受宏观经济下行影响，关注类和不良类资产占比有所上升；但客户集中度有所下降，未来仍需密切关注资产质量迁徙状况和集中度风险。
资产质量方面，公司风控标准严格，在客户准入方面较为谨慎，目标客群聚焦于国央企及行业龙
头企业，因此公司目前整体资产质量较好。2019年之前，公司无不良租赁资产。但受宏观经济下行影响，截至 2022年末，存续有 6笔不良资产项目共计金额 3.85亿元，涉及高端装备制造企业、供热类企业、城建类企业、物流企业，融资租赁相关资产不良率为 1.05%，较上年末上升 0.05个百分点。同期末公司关注类融资租赁相关资产 9.56亿元，在融资租赁相关资产中占比为 2.60%，2023年 3月末关注类相关资产已降至 7.94亿元，未来仍需持续关注关注类资产向下迁移的风险。
拨备计提方面，截至 2022年末，公司应收融资租赁款减值准备余额为 13.23亿元，较上年末增长 26.64%。拨备覆盖率较上年末上升 9.64个百分点至 343.81%，拨备计提较为充足。由于关注类融资租赁相关资产质量易受经济波动影响转化为不良，应密切关注此类资产质量的变化趋势。
表 6：近年来公司融资租赁相关资产五级分类（单位：亿元、%）
2020 2021 2022
余额 占比 余额 占比 余额 占比
正常 288.00 98.34 306.44 98.17 354.26 96.35
关注 2.13 0.73 2.57 0.82 9.56 2.60
次级 0.56 0.19 0.00 0.00 1.22 0.33
可疑 2.18 0.74 3.13 1.00 2.63 0.71
损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
融资租赁相关资产合计 292.87 100.00 312.13 100.00 367.67 100.00 不良融资租赁相关资产 2.74 3.13 3.85
融资租赁相关资产不良率 0.94 1.00 1.05
注：该表格数据为财务统计口径，包括融资租赁资产、商业保理资产、买入返售资产和委贷资产，并抵减拨备和未摊销的手续费等，
不含经营性租赁资产。
资料来源：招商通商租赁，中诚信国际整理
从业务集中度来看，由于公司存量项目中以大交通以及基础设施建设为主，单户金额较高，集中度相对较高。截至 2022年末，公司租赁相关资产中交通运输行业占比 36.94%，城市基础设施建设行业占比 43.42%，现代服务业占比 9.91%。客户集中度方面，截至 2022年末，最大单一客户和最大十家客户应收融资租赁款分别为 9.90亿元和 71.64亿元，分别占净资产的比重为 13.42%和 97.12%。最大单一客户及最大十家客户集中度有所下降，未来应持续加强对重点承租人的管理。
表 7：近年来公司客户集中度情况（金额单位：亿元、%）
2020 2021 2022
最大单一客户融资额 14.60 12.70 9.90
最大单一客户融资额/净资产 26.48 18.46 13.42
最大 10家客户融资额 88.57 82.37 71.64
最大 10家客户融资额/净资产 160.67 119.71 97.12
资料来源：招商通商租赁，中诚信国际整理
资本充足性
资本充足性水平有待提高，随着业务规模的持续增长，资本补充压力依然存在。
招商通商租赁的资本管理遵循根据监管机构下发的《融资租赁公司监督管理暂行办法》的相关要求，计算风险资产对净资产倍数，并控制在 8倍以内。
招商通商租赁成立六年以来，业务快速发展，2018年公司获得股东以现金方式增资至 50亿元，
资本实力得到夯实。2021年公司成功发行 10.00亿元永续债券，进一步补充公司资本。截至 2022年末，公司实收资本为 50.00亿元，未分配利润为 12.89亿元，公司风险资产/净资产倍数由上年末的 5.92倍上升至 6.30倍。总体来看，公司目前的资本充足水平足以支持公司的发展，但随着业务规模的持续增长，资本补充压力依然存在。
表 8：近年来公司资本充足水平
2020 2021 2022
风险资产总计（亿元） 373.04 407.04 465.06
净资产（亿元） 55.13 68.81 73.77
风险资产/净资产(X) 6.77 5.92 6.30
资料来源：招商通商租赁，中诚信国际整理
流动性及偿债能力
公司租赁资产以中长期为主，融资渠道逐步多元化，债务期限结构有所优化，流动性风险相对可控。
招商通商租赁的资产以应收融资租赁款为主，截至 2022年末，公司应收融资租赁款净值占资产总额的比例较上年末下降 2.72个百分点至 67.28%，其中一年以内应收融资租赁款净额占全部应收融资租赁款净额的比例为 35.90%，较上年末上升 3.33个百分点；另外，公司依托招商局集团开展钻井平台、船舶的经营租赁业务，形成经营租赁资产账面价值 76.21亿元，占资产总额的比例为 15.87%。公司的其余资产主要为货币资金，在资产总额的占比为 3.16%。截至 2022年末，高流动性资产为 15.02亿元，同比减少 3.62%，全部为货币资金，高流动性资产在总资产中的占比较上年末下降 0.55个百分点至 3.13%。
从融资结构来看，公司的融资来源主要为境内外银行借款以及发行债券。截至 2022年末，公司3
的总债务 为 379.07亿元，其中银行借款占比为 69.83%。总债务中短期债务和长期债务占比分别为 33.06%和 66.94%，短期债务占比进一步降低，期限结构有所优化。
表 9：截至 2022年末公司债务构成情况（单位：亿元）
项目 金额 1年以内到期 1年以上到期
银行借款 264.69 95.32 169.37
应付债券 114.38 30.00 84.38
债务合计 379.07 125.32 253.75
资料来源：招商通商租赁，中诚信国际整理
截至 2022年末，公司应收融资租赁款净额/总债务较上年末下降 0.07个百分点至 0.88倍；公司高流动性资产/短期债务较上年末提高 2.14个百分点至 11.98%。
银行借款是目前公司最主要的融资渠道。目前除招商银行和永隆银行外，公司已无关联方借款。
人民币融资方面，截至 2023年 3月末，公司已与建设银行、工商银行、招商银行等战略合作银行以及大中型银行建立授信合作关系，获得银行授信总额度为 579.25亿元，未使用银行授信额度为 394.18亿元，其中招商银行授信 35.00亿元。美元融资方面，公司与境外银行开展美元融资，开拓了境外融资渠道，截至 2023年 3月末，公司累计获得境外银行共计 24.08亿美元授信，
未使用的美元授信额度为 7.74亿美元。
表 10：近年来公司流动性及偿债指标情况
2022
2020 2021
经营活动净现金流（亿元） 7.40 1.82 (13.47)
投资活动净现金流（亿元） (8.35) (22.03) (17.91)
筹资活动净现金流（亿元） 0.37 24.68 30.69
经营活动净现金流/总债务（%） 2.47 0.56 (3.55)
高流动性资产/总资产（%） 2.91 3.68 3.13
高流动性资产/短期债务（%） 6.73 9.85 11.98
应收融资租赁款净额/总债务（X） 0.91 0.95 0.88
应收融资租赁款净值/总债务（X） 0.88 0.92 0.85
资料来源：招商通商租赁，中诚信国际整理
其他事项
受限资产情况：公司受限资产主要为用于项目贷款而抵质押的应收融资租赁款和固定资产，截至2022年末分别为 18.22亿元和 2.98亿元，受限资产合计占总资产的比重为 4.41%。
未决诉讼及对外担保情况：截至 2023年 3月末，公司不存在对外担保事项；公司不存在重大未决诉讼情况。
过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，截至 2023年 6月公司银行借款和其他债务均能够到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。
调整项
4
ESG分析
中诚信国际认为，公司重视环保政策变化，同时积极履行社会责任，公司治理结构及内控制度相对完善，目前公司 ESG表现较好，其对持续经营和信用风险负面影响较小。
环境方面，公司在运营过程中没有发生污染事故，主要投资领域的行业环保政策变化对公司经营影响较小。
社会方面，公司员工激励机制、培养体系较为健全，人员稳定性较高；近三年企业没有因不正当竞争、妨碍市场秩序、不合理定价等受到处罚。
公司治理方面，公司基于现有业务规模和管理需求建立较为完善的法人治理结构，董事会为公司的最高权力机构，由 5名董事组成，设董事长 1名，其中招商金控委派 3名，招商局重工（深圳）委派 1名，招商局海通贸易委派 1名。公司不设监事会，设监事 1名，由招商金控委派，主要行使监督检查权。高级管理层由 1名总经理、3名副总经理、1名财务总监组成，全面负责公司的经营管理工作。经营管理层下设全面风险管理委员会、项目评审委员会、流程创新与优化工
作小组和创新投资决策委员会。
外部支持
作为招商局集团全资子公司，在业务拓展、资金融通、风险管理等方面获得较大支持。
招商局集团有限公司通过旗下子公司间接持有招商通商租赁 100.00%的股权，是公司的实际控制人。招商局集团前身为轮船招商总局，创立于 1872年晚清洋务运动时期，是中国最早的股份制企业，目前是国务院国有资产监督管理委员直接管理的国家驻港大型企业集团。经过 150年的发展，招商局集团已成为多元化综合性的大型企业集团，业务范围集中在交通运输及相关基础设施建设、运营和服务，金融投资与管理，房地产开发与园区经营等核心产业，业务主要分布于中国内地、中国香港、东南亚、非洲、欧洲、中东、北美、南美和大洋洲等地区。
2022年，招商局集团各项经济指标呈现较好水平，全年实现营业总收入 4,929.56亿元，利润总额 922.27亿元、净利润 783.66亿元；截至 2022年末，招商局集团总资产 2.63万亿元，较上年末增长 4.91%。招商局集团资产实力雄厚、核心业务发展态势良好，整体抗风险能力较强。
招商通商租赁一经成立即成为招商局集团公司产融结合战略的重要抓手，充分发挥集团内部协同效应。基于招商通商租赁在集团综合金融板块中的战略重要性，中诚信国际认为招商局集团将对公司保持很强的支持意愿和能力，并将此因素纳入本次跟踪评级考虑。
同行业比较
中诚信国际选取了中建投租赁、国控租赁和华能天成租赁作为招商通商租赁的可比公司，在业务和财务方面均具有较高的可比性。
中诚信国际认为，业务构成方面，与同业相比，招商通商租赁在特定业务领域具有较强的专业化水平。业务规模方面，招商通商租赁业务规模与同业相比仍有待进一步拓展。盈利能力方面，招商通商租赁的盈利能力处于行业中等水平。资产质量方面，招商通商租赁资产质量处于良好水平，不过受宏观环境等因素的影响，仍面临一定压力。
评级结论
综上所述，中诚信国际评定招商局通商融资租赁有限公司的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
附一：招商通商租赁股权结构图及组织结构图（截至 2022年末） 资料来源：招商通商租赁
附二：招商通商租赁有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（人民币百万元） 2020 2021 2022
1,518.78
货币资金 1,119.69 1,638.25
应收融资租赁款净额 27,168.36 30,556.04 33,423.01
应收融资租赁款净值 26,492.47 29,640.32 32,311.33
经营租赁资产净额 6,591.79 7,771.84 7,621.41
租赁资产净额 33,760.15 38,327.87 41,044.42
交易性金融资产 559.49 550.43 923.11
预付账款 80.77 214.17 817.02
固定资产 3.68 2.38 477.86
总资产 38,423.20 42,342.46 48,024.90
短期债务 16,643.80 15,827.07 12,532.02
25,374.68
长期债务 13,338.94 16,482.70
37,906.69
总债务 29,982.74 32,309.77
总负债 32,910.56 35,461.74 40,648.36
所有者权益 5,512.64 6,880.72 7,376.54
融资租赁收入 1,635.28 1,790.02 1,902.05
净营业收入 985.30 1,191.86 1,426.91
拨备前利润 749.41 922.28 1,102.22
应收融资租赁款减值损失 (307.21) (239.82) (335.81)
利润总额 444.81 682.41 764.41
净利润 336.78 514.25 646.19
财务指标（%） 2020 2021 2022
融资租赁利息收入/平均应收融资租赁款净额 6.16 6.20 5.95
利息支出/平均付息负债 3.32 3.38 3.18
拨备前利润/平均总资产 1.98 2.28 2.44
拨备前利润/平均所有者权益 13.77 14.88 15.46
平均资产回报率 0.89 1.27 1.43
平均资本回报率 6.19 8.30 9.06
融资租赁相关资产不良率 0.94 1.00 1.05
融资租赁相关资产减值准备/不良融资租赁相关资产 269.45 334.17 343.81 风险资产/净资产（X） 6.77 5.92 6.30
资产负债率 85.65 83.75 84.64
总债务/总资本 84.47 82.44 83.71
高流动性资产/总资产 2.91 3.68 3.13
高流动性资产/短期债务 6.73 9.85 11.98
应收融资租赁款净额/总债务（X） 0.91 0.95 0.88
应收融资租赁款净值/总债务（X） 0.88 0.92 0.85
注：部分财务指标计算口径与审计报告存在差异。
附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
资本结构
短期债务 短期借款+拆入资金+卖出回购金融资产+一年内到期的应付债券+其他债务调整项 长期债务 长期借款+应付债券+其他债务调整项
总债务 长期债务+短期债务
总债务/总资本 总债务/（总债务+所有者权益）
经营效率
成本费用率 业务及管理费/净营业收入
盈利能力
拨备前利润 税前利润+应收融资租赁款减值损失－营业外收支净额
平均资本回报率 净利润/[(当期末净资产+当期初净资产)/2]
平均资产回报率 净利润/[(当期末资产总额+当期初资产总额)/2]
资产质量及结
融资租赁相关资产不良率 不良融资租赁相关资产/融资租赁相关资产 构
拨备覆盖率 融资租赁相关资产减值准备/不良融资租赁相关资产
高流动性资产 现金+对央行的债权+对同业的债权-相关受限资产
风险资产 总资产-现金-银行存款-国债
附四：信用等级的符号及定义
个体信用评估
含义
（BCA）等级符号
aaa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
aa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。
a 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
bbb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
bb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
b 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
ccc 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
cc 在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能发生。
c 在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。
附四：信用等级的符号及定义
个体信用评估
含义
（BCA）等级符号
aaa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
aa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。
a 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
bbb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
bb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
b 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
ccc 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
cc 在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能发生。
c 在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债项等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债项等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息能力较低，有很高的违约风险。
C 还本付息能力极低，违约风险极高。
注：每一个信用等级均不进行微调。
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年度报告及相关信息。如评级对象发生可能影响信用等级的重大事件，应及时通知我公司，并提供相关资料，我公
司将就该事项进行实地调查或电话访谈，及时对该事项进行分析，确定是否要对信用等级进行调整，并根据监管要
求进行披露。
中诚信国际信用评级有限责任公司
2023年 8月 3日
评级对象 招商局通商融资租赁有限公司 主体评级结果 AAA/稳定 中诚信国际肯定了招商局通商融资租赁有限公司（以下简称“招商通商租赁” 或“公司”）强大的股东背景、招商局集团产融协同的战略重要性、集团及 市场化业务协同发展、多元化的融资渠道、较强的客户筛选能力等正面因素 评级观点 对公司整体经营和信用水平的支撑作用。同时，中诚信国际关注到，2022年 以来关注类资产有所上升、业务规模和领域持续扩展对风险管理能力提出更 高要求、业务转型战略实施成效有待观察等因素对公司经营及信用状况形成 的影响。 中诚信国际认为，招商局通商融资租赁有限公司信用水平在未来 12~18个评级展望
月内将保持稳定。
可能触发评级上调因素：不适用。
调级因素
可能触发评级下调因素：公司治理和内部控制出现重大漏洞和缺陷；财务状况的恶化，如资产质量下降、资本金不足等；外部支持能力及意愿大幅弱化。
正 面
? 公司在招商局集团有限公司（以下称“招商局集团”或“集团”）具有产融协同的战略重要性，在业务拓展、资本补充、流动性支持等方面得到集团有力支持
? 积极拓展境内、境外融资渠道，已建立银行授信、境内外银团、债券及同业融资租赁等境内、外多元化融资结构体系，融资成本在同行业中具有一定优势，为公司租赁业务发展和盈利空间提供有力支持? 租赁相关资产规模持续增长，集团内业务及市场化业务协同发展，并在传统板块以及“五新”行业（新海工、新航运、新物流、新能源、新基建）领域形成一定的规模优势，盈利水平持续提升? 以经营管理规范、盈利能力较强的央企、国企以及行业龙头企业为主要客群定位，自主开发租赁核心业务系统，同时运用大数据、互联网、物联网等金融科技为租赁行业赋能，公司整体资产质量保持较好水平? 公司与招商局集团数字化中心联合共建，投产上线“招商局集团供应链金融平台”，公司作为其运营方，依托“科技+产业+金融”能力，集成区块链、人工智能、大数据等前沿技术，促进供应链金融与实业场景对接，为核心链主企业及上下游提供多元化的供应链金融解决方案，促进相关业务快速发展关 注
? 2022年以来，受宏观经济下行影响，关注类资产有所上升，需持续关注资产质量的迁徙情况? 业务规模和领域持续扩展，对人才、技术和风险管理能力提出更高要求? 2021年以来，公司确立了“五新”行业（新海工、新航运、新物流、新能源、新基建）的业务转型战略，业务转型战略实施成效有待观察
项目负责人：高 阳 ygao01@ccxi.com.cn
项目组成员：李晨菲 chfli@ccxi.com.cn
范巧婧 qjfan@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
? 财务概况
招商通商租赁 2020 2021 2022
384.23 423.42 480.25
总资产（亿元）
总债务（亿元） 299.83 323.10 379.07
所有者权益（亿元） 55.13 68.81 73.77
拨备前利润（亿元）
7.49 9.22 11.02
利润总额（亿元）
4.45 6.82 7.64
净利润（亿元）
3.37 5.14 6.46
拨备前利润/平均总资产（%） 1.98 2.28 2.44
平均资产回报率（%） 0.89 1.27 1.43
平均资本回报率（%） 6.19 8.30 9.06
融资租赁相关资产不良率（%） 0.94 1.00 1.05
融资租赁相关资产减值准备/不良融资租赁相关资产（%） 269.45 334.17 343.81 风险资产/净资产（X） 6.77 5.92 6.30
总债务/总资本（%） 84.47 82.44 83.71
应收融资租赁款净额/总债务（X） 0.91 0.95 0.88
注：[1]数据来源为招商通商租赁提供的经德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2020年、2021年和 2022年财
务报告；其中，2020年财务数据为 2021年审计报告期初数；2021年财务数据为 2022年审计报告期初数；2022年财务数据为 2022年审计报告
期末数； [2]本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，特此说明。
? 评级历史关键信息
招商局通商融资租赁有限公司
主体评级 债项评级 评级时间 项目组 评级方法和模型 评级报告
中诚信国际融资租赁行业评级方法与模型
-- 2023/07/26
AAA/稳定 高阳、李晨菲、范巧婧 阅读全文
C230600_2022_02
中诚信国际融资租赁行业评级方法与模型
-- 2019/08/27
AAA/稳定 胡欣辰、赵婷婷 阅读全文
C300600_2019_01
资料来源：中诚信国际口径
? 同行业比较（2022年数据）
平均资产回报率 租赁资产不良率
公司名称
总资产（亿元） 净资产（亿元） 净利润（亿元） 资产负债率(%)
(%) (%)
480.25 73.77 6.46 1.43 1.05 84.64
招商通商租赁
中建投租赁 489.98 73.65 3.53 0.70 1.77 84.81
国控租赁 402.26 64.16 8.11 2.05 1.14 84.05
华能天成租赁 524.57 82.93 10.01 1.96 0.00 84.19
中诚信国际认为，与同行业相比，招商通商租赁在特定业务领域具有较强的专业化水平，业务规模有待进一步拓展。盈利能力处于
行业中等水平，仍有一定提升空间。资产质量处于良好水平。
注：[1]“中建投租赁”为“中建投租赁股份有限公司”简称；“国控租赁”为“国药控股（中国）融资租赁有限公司”简称；“华能天成租赁”
为“华能天成融资租赁有限公司”简称。
[2]招商通商租赁的不良率指标为融资租赁相关资产不良率，融资租赁相关资产包括融资租赁资产、商业保理资产、买入返售资产和委贷资
产，并抵减拨备和未摊销的手续费等，不含经营性租赁资产。国控租赁和华能天成租赁的不良率指标为应收融资租赁款不良率。中建投租赁的不
良率指标为应收融资租赁款（含保理）不良率。
资料来源：各公司公开披露年报，中诚信国际整理
? 评级模型 ? 方法论 中诚信国际融资租赁行业评级方法与模型 C230600_2022_02
? 业务风险： ? 个体信用状况（BCA）：
招商通商租赁属于融资租赁行业，其行业风险评 依据中诚信国际的评级模型，其他调整项当期状估为中等；招商通商租赁业务规模适中，但在特定业 况对招商通商租赁个体基础信用等级无影响。招商通务领域具有较强的专业性，业务风险评估为很低。 商租赁具有 aa的个体基础信用等级，反映了其很低的 业务风险和较低的财务风险。
? 财务风险： ? 外部支持：
招商通商租赁业务规模持续增长，盈利水平持续 招商通商租赁的实际控制人为招商局集团，公司在提升，资产质量处于行业较好水平，杠杆水平较为适 招商局集团的综合金融板块中具有较为重要的战略地中，财务风险评估为较低。 位，在资本补充、业务协同、资金融通等方面得到招商局集团的有力支持，招商局集团对招商通商租赁保持较
强的支持意愿。外部支持提升子级是实际使用的外部支
持力度。
评级对象概况
1
招商局通商融资租赁有限公司于 2016年 11月在天津市注册成立，由招商局金融控股有限公司（以下称“招商金控”）、招商局重工（深圳）有限公司（以下称“招商局重工（深圳）”）及招商局海通贸易有限公司（以下称“招商局海通贸易”）共同出资设立，成立时注册资本为 15.00亿元。公司分别于 2017年 8月和 2018年 7月增资 15.00亿元和 20.00亿元。截至 2023年 3月末，公司的注册资本为 50.00亿元，招商金控、招商局重工（深圳）及招商局海通贸易分别持有公司 40.00%、30.00%和 30.00%股份，由于以上三家股东均为招商局集团的控股子公司，故招商局集团通过间接持股的方式持有公司 100.00%的股权，为公司的实际控制人。
表 1：截至 2023年 3月末公司股东情况（单位：%）
简称
股东名称 持股比例
40.00
招商局金融控股有限公司 招商金控
招商局重工（深圳） 30.00
招商局重工（深圳）有限公司
招商局海通贸易 30.00
招商局海通贸易有限公司
资料来源：招商通商租赁，中诚信国际整理
目前招商通商租赁的业务经营范围为融资租赁业务、租赁业务、向国内外购买租赁资产、租赁财产的残值处理及维修、经济咨询服务、兼营与主营业务相关的保理业务。
截至 2023年 3月末，公司总资产为 502.43亿元，所有者权益 75.55亿元，2023年一季度公司共实现净利润 1.85亿元。截至 2023年 3月末，公司合并范围内拥有全资子公司 73家，其中境内子公司 11家，境外子公司 62家，除下表所示子公司外，其余子公司全部为 SPV公司。
表 2：截至 2023年 3月末合并范围主要子公司情况（单位：%）
子公司名称 简称 持股比例
招商局融资租赁（天津）有限公司 天津融资租赁公司 100.00
招商局融资租赁（香港）控股有限公司 香港融资租赁公司 100.00
招商局融资租赁（上海）有限公司 上海融资租赁公司 100.00
资料来源：招商通商租赁，中诚信国际整理
业务风险
宏观经济和政策环境
中诚信国际认为，2023年上半年中国经济仍处于复苏进程中，一季度开局良好，但二季度不及预期，特别是预期不稳下需求不足问题进一步凸显，持续复苏仍需要政策的支撑与呵护。
2023年上半年中国经济持续复苏，GDP同比增长 5.5%，两年复合同比增长 4%，产出缺口延续收窄，三次产业和三大需求增长贡献率总体回归至常态水平，物流货运及人员流动等社会秩序层面的修复已基本完成。其中，一季度经济开局良好 GDP环比增长 2.2%，二季度复苏力度明显减弱 GDP环比增长 0.8%。
中诚信国际认为，上半年经济复苏主要受服务业生产及消费的恢复性增长所拉动，但随着预期不
稳下的需求不足问题进一步凸显，投资与消费的修复节奏在二季度出现放缓，叠加外需走弱下的出口下行，当前经济整体处在“弱复苏”区间。同时，经济持续复苏的过程中风险与挑战仍存。
从外部环境看，大国博弈与去全球化浪潮交织，外部环境严峻复杂；从增长动能看，需求不足对经济复苏的拖累有所加剧，且短期内较难逆转；从微观预期看，居民与企业信心偏弱，消费、投资的意愿与能力仍受制约；从债务压力看，宏观债务风险仍处于高位，经济运行中的庞氏融资占比抬升，加大经济金融脆弱性，尤其需要关注地方政府的结构性、区域性债务风险。从资产负债表看，居民收入、企业利润、政府财政的改善依然承压，资产负债表收缩的风险并未消除。
中诚信国际认为，当前经济运行已经进入修复关键期、风险高发期和发力窗口期，宏观经济政策将继续保持宽松取向，并注重加大政策有效性和精准性。财政政策继续“加力提效”，加大增量财政资金落地，准财政政策或有所延续，发挥稳增长的主力作用，发力带动全社会投资和促进消费。货币政策更加注重“精准有力”，积极配合财政政策落地见效，持续引导实体经济融资成本下行。此外，宏观经济政策或将加强总体统筹与预期引导，继续做好短期稳增长与中长期结构调整的结合。
综合以上因素，中诚信国际认为，下半年宏观经济或将筑底企稳并延续修复，2023年全年 GDP增速为 5.3%左右。从中长期来看，中国式现代化持续推进为经济高质量发展提供支撑，中国经济长期向好的基本面未变。
行业概况
中诚信国际认为，融资租赁行业整体业务发展增速持续下降；暂行办法中对部分监管指标进行了严格要求，部分省市在实施细则中对关联度和集中度要求给予了适度调整；受监管政策因素影响，部分租赁公司面临业务结构转型的压力。
租赁公司家数和合同余额的增速在近年来持续下降，2021年以来均表现为负增长，行业发展出现拐点，已退出快速成长期。各省市依据《融资租赁公司监督管理暂行办法》制定的实施细则陆续发布，重点省市在关联度和集中度方面给予适度调整；同时，《地方金融监督管理条例》、《融资租赁公司非现场监管规程》等规范陆续出台，使得整个融资租赁行业面临的监管形势愈加严格。此外未来的监管规则具有较大不确定性，或对现有行业形态形成冲击。
运营实力
中诚信国际认为，招商通商租赁凭借雄厚的股东背景及较为明确的市场定位，依托于招商局集团在港口、城市基础设施建设、交通运输、现代服务业等领域的协同优势，整体业务稳步发展。未来，随着行业竞争日益激烈，公司需进一步夯实业务布局，提高租赁业务专业化经营水平，形成具有较强竞争优势和特色的租赁服务体系。
租赁相关资产规模持续增长；境内业务区域分布较为分散；融资租赁业务以回租为主。
招商通商租赁坚持市场化经营思路，背靠集团、面向市场，依托集团核心企业为其供应链上下游企业提供租赁服务，同时大力拓展外部市场化业务。自公司成立以来，招商通商租赁着力底层资
步发展，年内新增投放合同数量 222个，较上年增加 74个；新增投放金额同比增加 8.97%至 2
239.31亿元。截至 2022年末，公司租赁相关资产本金余额为 466.50亿元，较上年末增长 14.86%。
表 3：近年来公司业务合同签订与投放情况（金额单位：亿元）
指标 2020 2021 2022
104 148 222
新增签订并投放业务合同数量（个）
新增签订合同本金 148.49 219.61 239.31
新增实际投放业务金额 148.49 219.61 239.31
资料来源：招商通商租赁，中诚信国际整理
公司业务包括集团业务和市场化业务两方面。集团业务方面，在集团践行国家战略的传统主力板块交通物流、工业制造、园区发展、“一带一路”等重点领域，推进租赁服务全面切入。2022年公司加强产融协同，深入挖掘集团实业板块需求，助力集团实业转型，集团内业务新增投放规模为 33.03亿元，占新增投放 13.80%，年末集团内业务租赁相关资产累计余额为 122.94亿元，占全部租赁相关资产的 26.35%，较上年末下降 8.78个百分点。市场化业务方面，公司主要通过与银行、券商、租赁同业等机构建立合作，重点营销经营管理规范、盈利能力较强的央企、国企以及行业龙头企业，积极拓展城市基础设施建设、交通运输和现代服务业等三大目标板块。截至2022年末，公司市场化项目租赁相关资产余额为 343.56亿元，较上年增加 30.41%。
从业务区域分布来看，公司在全球范围内开展业务，截至 2023年 3月末，公司境外租赁相关资产占比 27.41%，境内租赁相关资产占比前五大的省份为江苏省、浙江省、湖北市、广东省、江西省，占比合计为 32.80%，区域分布较为分散。
从租赁模式来看，公司的业务主要为融资租赁、经营租赁和商业保理。融资租赁业务方面，包括直租和售后回租两种模式，并以售后回租为主。截至 2022年末，直租业务与回租业务在租赁相关资产中占比分别为 7.90%和 64.08%。经营租赁业务方面，公司贯彻集团产融协同战略，重点支持招商工业集团、招商轮船以及中外运长航等股东单位以及其下属企业的经营租赁需求，开展钻井平台以及大型船舶等经营租赁业务，截至 2022年末，经营租赁资产剩余本金 107.58亿元，较上年末增长 21.33%。保理业务方面，公司围绕招商局集团内核心企业开展产业上下游供应链金融商业保理业务。截至 2022年末，公司商业保理资产余额为 23.15亿元。
依托招商局集团产业背景，深化产融协同；业务除了聚焦交通运输、城市基础设施建设及现代服务业等传统板块，2022年公司继续向“新海工、新航运、新物流、新能源、新基建”行业转型。
从租赁业务的板块分布来看，截至 2022年末，公司主要的业务板块为城市基础设施建设、交通运输以及现代服务业，上述三大板块占比分别为 43.42%、36.94%和 9.91%，合计 90.27%，较上年末下降 2.39个百分点，专业化经营特点较为明显，深入挖掘所属行业中的优秀企业和优质项目。截至 2022年末，其他行业租赁相关资产较上年末上升 52.21%至 45.36亿元，占比升至 9.72%。
此外，2021年以来，公司确定了“五新”特色行业（新海工、新航运、新物流、新能源、新基建）转型战略，2022年“五新”行业投放占全年新增投放 36.62%，转型战略实施初具规模。
表 4：近年来公司租赁相关资产板块分布情况（单位：亿元、%）
2020 2021 2022
行业
金额 占比 金额 占比 金额 占比
城市基础设施建设 118.70 31.86 148.53 36.57 202.55 43.42
交通运输
157.84 42.37 174.25 42.90 172.35 36.94
现代服务 63.41 17.02 53.56 13.19 46.24 9.91
其他 32.59 8.75 29.80 7.34 45.36 9.72
合计 372.54 100.00 406.14 100.00 466.50 100.00
注：上述口径为公司的业务口径，与审计报告口径存在差异。
资料来源：招商通商租赁，中诚信国际整理
公司的交通运输业务板块主要行业包括新航运、新海工、港口、公路、机场等行业，主要围绕招商局集团“大交通”板块展业。公司设立航运业务部和海工业务部，聚焦海工、航运、跨境业务，增强专业化业务能力，积极对接招商局集团内业务，挖掘海工航运市场性的利润增长点。依托深厚积淀，交通运输板块已发展成为公司优势业务。新海工方面，以从事海洋资源和能源勘探、开发、生产、和服务支持等活动为主的行业，公司适度支持海上风电安装及运维等船舶装备融资租赁项目、海工行业上游高端设备制造业，支持中国制造；新航运方面，以从事水上人或货物的运输及相关的管理、服务支持等活动为主的行业，公司以干散货、集运、油运和液化天然气运输四大类主流船型为租赁物的租赁业务，重点关注流通性好、运力供需合理的细分船型市场。
港口行业重点支持港区吞吐量在 1亿吨以上，具备垄断优势的大型港务集团及国际专业码头运营商投资控股的沿海港口企业。积极支持区位优势明显、吞吐量大、腹地经济发达地区港口项目。
公路方面积极支持已纳入“十四五”国家公路网规划的重点高速公路项目；择优支持长三角、京津、珠三角、粤港澳大湾区地区，重点关注智慧公路转型、绿色公路建设中的业务机会。机场行业重点支持旅客吞吐量 500万人次以上的大型干线机场及客流量稳定增长、设施利用率饱和的机场升级改造、改扩建项目，重点支持首都机场集团、上海机场集团、广州白云机场集团等三大机场集团控股的机场。
截至 2022年末，交通运输板块的租赁相关资产余额为 172.35亿元，较上年末下降 1.10%；其在租赁相关资产中占比同比下降 5.96个百分点至 36.94%。
公司的城市基础设施建设板块业务主要围绕城市基础设施建设相关设施及设备作为租赁物的租赁项目。行业投向包括供水、供热、供气、污水处理及再生利用、城市轨道交通等行业。新基建方面，公司发挥集团数字化应用优势，以互联网数据中心及电子基础设施投资建设运营为重点开展新基建融资租赁。
区域选择上，重点支持省级（含直辖市、雄安新区）、省会城市、计划单列市、珠三角九市、长江三角洲城市群发展规划核心城市、以武汉为中心的长江中游城市群核心城市等地级市的公用设施类业务。重点支持位于重点区域的城镇生活污水处理项目；北京、上海、深圳、广州的互联网、通信和 IDC 行业龙头及国有企业。
截至 2022年末，得益于华东区域业务投放增长和新基建项目落地，城市基础设施建设板块的租赁相关资产余额为 202.55亿元，较上年末增长 36.37%；其在租赁资产中的占比为 43.42%，较上年末增长 6.85个百分点。
公司现代服务板块以推动产业经济发展为宗旨，专业为物流行业、互联网数据行业、健康产业、旅游文化行业等领域的各类企业提供从资金、产品到业务支持的全方位租赁服务。
新物流方面，重点支持智能仓储设备设施、智能/新能源货物运输车辆/设备，市场认可度高、订单稳定、发展潜力大的“新物流”项目，重点支持招商局集团产融结合项目。互联网数据中心行业重点支持北京、上海、深圳、广州的互联网、通信和 IDC行业龙头企业、中央国有企业。重点支持互联网龙头企业及电信运营商的自建/定制/批发数据中心。旅游行业方面，仅支持 AAAA级（含）以上具有价值稀缺性及垄断性的人文景区和自然景区经营企业、省级及旅游资源禀赋较好的地市级旅游产业集团、旅游类上市公司及国内大型旅游产业集团。
截至 2022年末，现代服务板块的租赁相关资产余额同比下降 13.69%至 46.24亿元；其在租赁相关资产中的占比为 9.91%，较上年末下降 3.28个百分点。
公司其他行业板块的具体投向包括新能源（风力、光伏）发电业、生物质发电、水力发电、储能、煤炭、钢铁等行业及商业保理业务。公司根据中国的能源结构优化政策，响应国家大力发展新能源的战略要求，为传统能源及新能源产业链上的各类企业提供从资金、产品到业务支持的全方位融资租赁服务，促进客户健康稳定发展。此外，2022年，公司与招商局集团数字化中心联合共建，投产上线“招商局集团供应链金融平台”一期项目，依托“科技+产业+金融”能力，集成区块链、人工智能、大数据等技术，通过与实业公司协同合作，促进实业与金融场景相融合，为核心链主企业及上下游提供多元化的供应链金融解决方案，打造 “区块链+贸易金融”数字生态圈。客户选择方面，重点支持国央企及行业龙头企业。
截至 2022年末，得益于新能源业务投放增长，其他板块的租赁相关资产余额为 45.36亿元，同比大幅增长 52.21%，其在租赁相关资产中的占比为 9.72%。
财务风险
中诚信国际认为，近年来招商通商租赁业务规模保持增长态势，盈利水平持续提升，2022年以来资产质量面临一定挑战，但拨备计提较为充足；客户集中度有所下降，债务规模持续增长，但期限结构有所优化。公司可通过其良好的盈利获现能力为债务付息提供保障，同时凭借其较好的内部流动性、稳定的融资渠道实现到期债务续接，整体偿债能力亦保持在较好水平。
盈利能力
近年来公司业务规模持续增长，推动净营业收入同比增长；费用管控水平较好，拨备计提相对充足，盈利能力持续提升。
自 2016年 11月成立以来，随着租赁业务的开展，招商通商租赁的租赁资产规模实现较快增长，租赁业务规模保持增长态势。截至 2022年末，公司应收融资租赁款净额 334.23亿元，较上年末增长 9.38%。2022年公司实现融资租赁收入 19.02亿元，同比增长 6.26%。由于公司定位于服务集团及行业龙头等大型优质客户，面对市场竞争压力增大，同时 2022年市场资金持续宽松，当年公司融资租赁收入/平均应收融资租赁款净额为 5.95%，同比下降 0.26个百分点。
非融资租赁收入方面，主要为经营租赁收入、保理利息收入以及其他收入等。2022年实现上述收入合计 9.54亿元，较上年增长 7.33%，其中经营租赁业务收入 7.38亿元，同比增长 12.12%。
同时，公司配合集团“一带一路”倡议，开展外币融资以支持集团内的海外租赁业务，2022年共计发生汇兑收益 0.53亿元。此外，2022年，公司公允价值变动收益及投资收益合计金额由 2021年的 0.02亿元上升至 1.28亿元，主要原因系投资收益增幅较大；2022年公司获得政府补助 0.94亿元。受上述因素共同影响，2022年公司实现非融资租赁收入 12.29亿元，同比增长 25.52%。
从融资成本来看，银行借款和发行债券是公司的主要融资来源。截至 2022年末，公司付息负债本金余额为 379.07亿元，较上年有所增长。2022年公司的利息支出/平均付息负债为 3.18%，同比下降 0.20个百分点。由于债务规模增长较快，全年发生利息支出 11.17亿元，同比增长 6.09%。
此外，随着公司经营租赁业务规模逐步扩大，2022年公司经营租赁资产折旧费用同比增长 19.75%至 4.17亿元。受上述因素推动，2022年实现净营业收入 14.27亿元，同比增长 19.72%。
成本费用方面，租赁行业属资金和技术密集型行业，2016年公司成立之初成本费用率较高，随着业务的逐步开展有所回落，2022年公司发生业务及管理费 2.19亿元，同比上升 15.03%；但得益于净营业收入快速增长，成本费用率较上年下降 0.63个百分点至 15.36%。公司自成立以来坚持稳健运营的发展思路，资产质量保持较好水平，2022年内共计提应收融资租赁款减值损失 3.36亿元。受上述因素共同影响，2022年公司实现净利润 6.46亿元，同比增长 25.66%。收益率方面，由于公司坚持“集团、市场业务协同发展”，集团业务重点支持集团去库存和新产业升级，市场化业务围绕央企、国企及行业龙头企业展业，业务整体收益率水平偏低。2022年公司平均资产回报率与平均资本回报率分别较上年提升 0.16个百分点和 0.77个百分点至 1.43%和 9.06%。
表 5：近年来公司主要盈利指标（金额单位：百万元）
2020 2021 2022
融资租赁净收入 652.87 737.60 785.49
非融资租赁净收入 332.43 454.26 641.42
净营业收入合计 985.30 1,191.86 1,426.91
拨备前利润 749.41 922.28 1,102.22
净利润 336.78 514.25 646.19
融资租赁收入/平均应收融资租赁款净额（%） 6.16 6.20 5.95
利息支出/平均付息负债（%） 3.32 3.38 3.18
拨备前利润/平均总资产（%） 1.98 2.28 2.44
拨备前利润/平均所有者权益（%） 13.77 14.88 15.46
平均资产回报率（%） 0.89 1.27 1.43
平均资本回报率（%） 6.19 8.30 9.06
成本费用率（%） 17.04 15.98 15.36
资料来源：招商通商租赁，中诚信国际整理
资产质量
2022年以来，受宏观经济下行影响，关注类和不良类资产占比有所上升；但客户集中度有所下降，未来仍需密切关注资产质量迁徙状况和集中度风险。
资产质量方面，公司风控标准严格，在客户准入方面较为谨慎，目标客群聚焦于国央企及行业龙
头企业，因此公司目前整体资产质量较好。2019年之前，公司无不良租赁资产。但受宏观经济下行影响，截至 2022年末，存续有 6笔不良资产项目共计金额 3.85亿元，涉及高端装备制造企业、供热类企业、城建类企业、物流企业，融资租赁相关资产不良率为 1.05%，较上年末上升 0.05个百分点。同期末公司关注类融资租赁相关资产 9.56亿元，在融资租赁相关资产中占比为 2.60%，2023年 3月末关注类相关资产已降至 7.94亿元，未来仍需持续关注关注类资产向下迁移的风险。
拨备计提方面，截至 2022年末，公司应收融资租赁款减值准备余额为 13.23亿元，较上年末增长 26.64%。拨备覆盖率较上年末上升 9.64个百分点至 343.81%，拨备计提较为充足。由于关注类融资租赁相关资产质量易受经济波动影响转化为不良，应密切关注此类资产质量的变化趋势。
表 6：近年来公司融资租赁相关资产五级分类（单位：亿元、%）
2020 2021 2022
余额 占比 余额 占比 余额 占比
正常 288.00 98.34 306.44 98.17 354.26 96.35
关注 2.13 0.73 2.57 0.82 9.56 2.60
次级 0.56 0.19 0.00 0.00 1.22 0.33
可疑 2.18 0.74 3.13 1.00 2.63 0.71
损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
融资租赁相关资产合计 292.87 100.00 312.13 100.00 367.67 100.00 不良融资租赁相关资产 2.74 3.13 3.85
融资租赁相关资产不良率 0.94 1.00 1.05
注：该表格数据为财务统计口径，包括融资租赁资产、商业保理资产、买入返售资产和委贷资产，并抵减拨备和未摊销的手续费等，
不含经营性租赁资产。
资料来源：招商通商租赁，中诚信国际整理
从业务集中度来看，由于公司存量项目中以大交通以及基础设施建设为主，单户金额较高，集中度相对较高。截至 2022年末，公司租赁相关资产中交通运输行业占比 36.94%，城市基础设施建设行业占比 43.42%，现代服务业占比 9.91%。客户集中度方面，截至 2022年末，最大单一客户和最大十家客户应收融资租赁款分别为 9.90亿元和 71.64亿元，分别占净资产的比重为 13.42%和 97.12%。最大单一客户及最大十家客户集中度有所下降，未来应持续加强对重点承租人的管理。
表 7：近年来公司客户集中度情况（金额单位：亿元、%）
2020 2021 2022
最大单一客户融资额 14.60 12.70 9.90
最大单一客户融资额/净资产 26.48 18.46 13.42
最大 10家客户融资额 88.57 82.37 71.64
最大 10家客户融资额/净资产 160.67 119.71 97.12
资料来源：招商通商租赁，中诚信国际整理
资本充足性
资本充足性水平有待提高，随着业务规模的持续增长，资本补充压力依然存在。
招商通商租赁的资本管理遵循根据监管机构下发的《融资租赁公司监督管理暂行办法》的相关要求，计算风险资产对净资产倍数，并控制在 8倍以内。
招商通商租赁成立六年以来，业务快速发展，2018年公司获得股东以现金方式增资至 50亿元，
资本实力得到夯实。2021年公司成功发行 10.00亿元永续债券，进一步补充公司资本。截至 2022年末，公司实收资本为 50.00亿元，未分配利润为 12.89亿元，公司风险资产/净资产倍数由上年末的 5.92倍上升至 6.30倍。总体来看，公司目前的资本充足水平足以支持公司的发展，但随着业务规模的持续增长，资本补充压力依然存在。
表 8：近年来公司资本充足水平
2020 2021 2022
风险资产总计（亿元） 373.04 407.04 465.06
净资产（亿元） 55.13 68.81 73.77
风险资产/净资产(X) 6.77 5.92 6.30
资料来源：招商通商租赁，中诚信国际整理
流动性及偿债能力
公司租赁资产以中长期为主，融资渠道逐步多元化，债务期限结构有所优化，流动性风险相对可控。
招商通商租赁的资产以应收融资租赁款为主，截至 2022年末，公司应收融资租赁款净值占资产总额的比例较上年末下降 2.72个百分点至 67.28%，其中一年以内应收融资租赁款净额占全部应收融资租赁款净额的比例为 35.90%，较上年末上升 3.33个百分点；另外，公司依托招商局集团开展钻井平台、船舶的经营租赁业务，形成经营租赁资产账面价值 76.21亿元，占资产总额的比例为 15.87%。公司的其余资产主要为货币资金，在资产总额的占比为 3.16%。截至 2022年末，高流动性资产为 15.02亿元，同比减少 3.62%，全部为货币资金，高流动性资产在总资产中的占比较上年末下降 0.55个百分点至 3.13%。
从融资结构来看，公司的融资来源主要为境内外银行借款以及发行债券。截至 2022年末，公司3
的总债务 为 379.07亿元，其中银行借款占比为 69.83%。总债务中短期债务和长期债务占比分别为 33.06%和 66.94%，短期债务占比进一步降低，期限结构有所优化。
表 9：截至 2022年末公司债务构成情况（单位：亿元）
项目 金额 1年以内到期 1年以上到期
银行借款 264.69 95.32 169.37
应付债券 114.38 30.00 84.38
债务合计 379.07 125.32 253.75
资料来源：招商通商租赁，中诚信国际整理
截至 2022年末，公司应收融资租赁款净额/总债务较上年末下降 0.07个百分点至 0.88倍；公司高流动性资产/短期债务较上年末提高 2.14个百分点至 11.98%。
银行借款是目前公司最主要的融资渠道。目前除招商银行和永隆银行外，公司已无关联方借款。
人民币融资方面，截至 2023年 3月末，公司已与建设银行、工商银行、招商银行等战略合作银行以及大中型银行建立授信合作关系，获得银行授信总额度为 579.25亿元，未使用银行授信额度为 394.18亿元，其中招商银行授信 35.00亿元。美元融资方面，公司与境外银行开展美元融资，开拓了境外融资渠道，截至 2023年 3月末，公司累计获得境外银行共计 24.08亿美元授信，
未使用的美元授信额度为 7.74亿美元。
表 10：近年来公司流动性及偿债指标情况
2022
2020 2021
经营活动净现金流（亿元） 7.40 1.82 (13.47)
投资活动净现金流（亿元） (8.35) (22.03) (17.91)
筹资活动净现金流（亿元） 0.37 24.68 30.69
经营活动净现金流/总债务（%） 2.47 0.56 (3.55)
高流动性资产/总资产（%） 2.91 3.68 3.13
高流动性资产/短期债务（%） 6.73 9.85 11.98
应收融资租赁款净额/总债务（X） 0.91 0.95 0.88
应收融资租赁款净值/总债务（X） 0.88 0.92 0.85
资料来源：招商通商租赁，中诚信国际整理
其他事项
受限资产情况：公司受限资产主要为用于项目贷款而抵质押的应收融资租赁款和固定资产，截至2022年末分别为 18.22亿元和 2.98亿元，受限资产合计占总资产的比重为 4.41%。
未决诉讼及对外担保情况：截至 2023年 3月末，公司不存在对外担保事项；公司不存在重大未决诉讼情况。
过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，截至 2023年 6月公司银行借款和其他债务均能够到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。
调整项
4
ESG分析
中诚信国际认为，公司重视环保政策变化，同时积极履行社会责任，公司治理结构及内控制度相对完善，目前公司 ESG表现较好，其对持续经营和信用风险负面影响较小。
环境方面，公司在运营过程中没有发生污染事故，主要投资领域的行业环保政策变化对公司经营影响较小。
社会方面，公司员工激励机制、培养体系较为健全，人员稳定性较高；近三年企业没有因不正当竞争、妨碍市场秩序、不合理定价等受到处罚。
公司治理方面，公司基于现有业务规模和管理需求建立较为完善的法人治理结构，董事会为公司的最高权力机构，由 5名董事组成，设董事长 1名，其中招商金控委派 3名，招商局重工（深圳）委派 1名，招商局海通贸易委派 1名。公司不设监事会，设监事 1名，由招商金控委派，主要行使监督检查权。高级管理层由 1名总经理、3名副总经理、1名财务总监组成，全面负责公司的经营管理工作。经营管理层下设全面风险管理委员会、项目评审委员会、流程创新与优化工
作小组和创新投资决策委员会。
外部支持
作为招商局集团全资子公司，在业务拓展、资金融通、风险管理等方面获得较大支持。
招商局集团有限公司通过旗下子公司间接持有招商通商租赁 100.00%的股权，是公司的实际控制人。招商局集团前身为轮船招商总局，创立于 1872年晚清洋务运动时期，是中国最早的股份制企业，目前是国务院国有资产监督管理委员直接管理的国家驻港大型企业集团。经过 150年的发展，招商局集团已成为多元化综合性的大型企业集团，业务范围集中在交通运输及相关基础设施建设、运营和服务，金融投资与管理，房地产开发与园区经营等核心产业，业务主要分布于中国内地、中国香港、东南亚、非洲、欧洲、中东、北美、南美和大洋洲等地区。
2022年，招商局集团各项经济指标呈现较好水平，全年实现营业总收入 4,929.56亿元，利润总额 922.27亿元、净利润 783.66亿元；截至 2022年末，招商局集团总资产 2.63万亿元，较上年末增长 4.91%。招商局集团资产实力雄厚、核心业务发展态势良好，整体抗风险能力较强。
招商通商租赁一经成立即成为招商局集团公司产融结合战略的重要抓手，充分发挥集团内部协同效应。基于招商通商租赁在集团综合金融板块中的战略重要性，中诚信国际认为招商局集团将对公司保持很强的支持意愿和能力，并将此因素纳入本次跟踪评级考虑。
同行业比较
中诚信国际选取了中建投租赁、国控租赁和华能天成租赁作为招商通商租赁的可比公司，在业务和财务方面均具有较高的可比性。
中诚信国际认为，业务构成方面，与同业相比，招商通商租赁在特定业务领域具有较强的专业化水平。业务规模方面，招商通商租赁业务规模与同业相比仍有待进一步拓展。盈利能力方面，招商通商租赁的盈利能力处于行业中等水平。资产质量方面，招商通商租赁资产质量处于良好水平，不过受宏观环境等因素的影响，仍面临一定压力。
评级结论
综上所述，中诚信国际评定招商局通商融资租赁有限公司的主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定。
附一：招商通商租赁股权结构图及组织结构图（截至 2022年末） 资料来源：招商通商租赁
附二：招商通商租赁有限公司财务数据及主要指标（合并口径）
财务数据（人民币百万元） 2020 2021 2022
1,518.78
货币资金 1,119.69 1,638.25
应收融资租赁款净额 27,168.36 30,556.04 33,423.01
应收融资租赁款净值 26,492.47 29,640.32 32,311.33
经营租赁资产净额 6,591.79 7,771.84 7,621.41
租赁资产净额 33,760.15 38,327.87 41,044.42
交易性金融资产 559.49 550.43 923.11
预付账款 80.77 214.17 817.02
固定资产 3.68 2.38 477.86
总资产 38,423.20 42,342.46 48,024.90
短期债务 16,643.80 15,827.07 12,532.02
25,374.68
长期债务 13,338.94 16,482.70
37,906.69
总债务 29,982.74 32,309.77
总负债 32,910.56 35,461.74 40,648.36
所有者权益 5,512.64 6,880.72 7,376.54
融资租赁收入 1,635.28 1,790.02 1,902.05
净营业收入 985.30 1,191.86 1,426.91
拨备前利润 749.41 922.28 1,102.22
应收融资租赁款减值损失 (307.21) (239.82) (335.81)
利润总额 444.81 682.41 764.41
净利润 336.78 514.25 646.19
财务指标（%） 2020 2021 2022
融资租赁利息收入/平均应收融资租赁款净额 6.16 6.20 5.95
利息支出/平均付息负债 3.32 3.38 3.18
拨备前利润/平均总资产 1.98 2.28 2.44
拨备前利润/平均所有者权益 13.77 14.88 15.46
平均资产回报率 0.89 1.27 1.43
平均资本回报率 6.19 8.30 9.06
融资租赁相关资产不良率 0.94 1.00 1.05
融资租赁相关资产减值准备/不良融资租赁相关资产 269.45 334.17 343.81 风险资产/净资产（X） 6.77 5.92 6.30
资产负债率 85.65 83.75 84.64
总债务/总资本 84.47 82.44 83.71
高流动性资产/总资产 2.91 3.68 3.13
高流动性资产/短期债务 6.73 9.85 11.98
应收融资租赁款净额/总债务（X） 0.91 0.95 0.88
应收融资租赁款净值/总债务（X） 0.88 0.92 0.85
注：部分财务指标计算口径与审计报告存在差异。
附三：基本财务指标的计算公式
指标 计算公式
资本结构
短期债务 短期借款+拆入资金+卖出回购金融资产+一年内到期的应付债券+其他债务调整项 长期债务 长期借款+应付债券+其他债务调整项
总债务 长期债务+短期债务
总债务/总资本 总债务/（总债务+所有者权益）
经营效率
成本费用率 业务及管理费/净营业收入
盈利能力
拨备前利润 税前利润+应收融资租赁款减值损失－营业外收支净额
平均资本回报率 净利润/[(当期末净资产+当期初净资产)/2]
平均资产回报率 净利润/[(当期末资产总额+当期初资产总额)/2]
资产质量及结
融资租赁相关资产不良率 不良融资租赁相关资产/融资租赁相关资产 构
拨备覆盖率 融资租赁相关资产减值准备/不良融资租赁相关资产
高流动性资产 现金+对央行的债权+对同业的债权-相关受限资产
风险资产 总资产-现金-银行存款-国债
附四：信用等级的符号及定义
个体信用评估
含义
（BCA）等级符号
aaa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
aa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。
a 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
bbb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
bb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
b 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
ccc 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
cc 在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能发生。
c 在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。
附四：信用等级的符号及定义
个体信用评估
含义
（BCA）等级符号
aaa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
aa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。
a 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
bbb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
bb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。
b 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
ccc 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
cc 在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能发生。
c 在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。
注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
中长期债项等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。
CC 基本不能保证偿还债券。
注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“＋”、“－”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。
短期债项等级符号 含义
A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息能力较低，有很高的违约风险。
C 还本付息能力极低，违约风险极高。
注：每一个信用等级均不进行微调。
独立·客观·专业
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