出品 | 子弹财经

作者 | 王亚静

编辑 | 蛋总

美编 | 吴宜忠

审核 | 颂文

猪八戒还在上市路上挣扎。

在前两次招股书失效之后，12月7日，企业服务电商平台猪八戒股份有限公司（以下简称：猪八戒）第三次递表港交所，中信证券、建银国际为联席保荐人。

为奔赴资本市场，猪八戒已经筹划了超过10年时间。在转向港交所之前，猪八戒还曾于2011年寻求在纳斯达克上市，后于2015年放弃；同年计划在A股上市，但最终并未正式申请。

猪八戒的上市路可谓是一波三折，其如此执着于资本市场并非没有原因。

招股书显示，长江基金、汉江基金等部分投资者签署的协议中包含一项撤回投资权利。这一权利在猪八戒首次向港交所提交招股书前终止，但是若遭撤回、拒绝或退回，终止的撤回投资权利将自动恢复，上述投资者有权要求猪八戒创始人朱明跃、八戒实业及/或猪八戒购回股份。

截至2023年11月30日，猪八戒的现金及现金等价物有1.61亿元。按照猪八戒的说法，营运资金能够满足自本文件日期起计未来至少12个月的营运资金需求。

但如若此时需要回购投资者的股票，势必会对公司的资金链造成冲击，对长期亏损的猪八戒来说无疑是雪上加霜。此时此刻，登陆港交所是缓解资金链压力、解决对赌协议的快速通道。

只不过，要想“取得真经”，猪八戒还有很多难关要闯。

1、漫漫上市路，猪八戒“捡漏”潘石屹

因为和《西游记》里的人物“猪八戒”撞名，外界习惯于将猪八戒的上市之路比喻为“取经”。

在公司内部，猪八戒也在向着《西游记》靠拢。例如，朱明跃通过一家名为高老庄的公司来间接控股猪八戒，公司推出的SaaS解决方案名为筋斗云，成立的一家附属公司名为花果山。

不过，人们似乎很少关注，猪八戒的这个名字究竟因何而来？

这一切应该从朱明跃说起，过程充满戏剧性。

（图 / 猪八戒官网）

2005年，朱明跃创建了猪八戒网站的第一个版本，但到了注册域名时发现想好的名字都被注册了。

他在接受上游新闻专访时回忆起这段往事说：“一气之下，自己不姓朱吗，猪八戒该没人注册吧，结果一查，zhubajie.com也被注册了，但是，zhubajie.com.cn还没有，我立即把它抢注下来。”

而这个域名原本是潘石屹的。潘石屹在2003年开发长城脚下公社的时候，想要搭建一个生活服务平台，这个平台就叫猪八戒，后来忘记续费，才被朱明跃“捡漏”。

朱明跃是有一些运气在身上的。他原是重庆晚报的首席记者，第一次创业就赶上了互联网电商狂飙的时代。

2006年，朱明跃创立了猪八戒前身伊沃克。用朱明跃的话来说，那时，淘宝发展如火如荼，当当的书卖得风生水起，京东不在中关村摆点而开始网上卖电器。

一开始，猪八戒定位为“在线悬赏平台”，采用“悬赏-竞标”的佣金模式，猪八戒从中抽取20%的佣金，是一个社区模式。

而企业电商平台的想法最早来自于猪八戒的天使投资人博恩集团董事长熊新翔。2007年，熊新翔在投资猪八戒之时告诉朱明跃，企业要做“服务业的淘宝”。后来，猪八戒才从社区变成了一个交易平台。

恰逢东风，猪八戒便乘风而起。天眼查显示，猪八戒共获得8轮融资，投资方包括IDG资本、易一天使、重庆文投集团等。在2015年的C轮融资时，猪八戒的估值已经飙涨到110亿元。

起飞可以靠风，但飞多高终究要靠实力。

10余年时间过去了，淘宝和京东的成功不必赘述，当当已经经历了上市、退市和裁员的“过山车”式变化。只有猪八戒，还在资本市场门外徘徊。

自2011年开始，猪八戒就在寻求上市，目标是美国的纳斯达克，到2015年选择放弃海外上市时，这一计划甚至还处于初步阶段，并未提交正式申请。

（图 / 猪八戒招股书）

在此之后，猪八戒又将目光转向了A股，于2019年7月向重庆证监会提交上市辅导备案。这一次，猪八戒还是没有正式提交招股书。

（图 / 猪八戒招股书）

猪八戒声称，由于A股上市的时间表并不确定且相对较长，而港交所的时间表较为合理可预见，且考虑到港交所能够提供一个接触外国资本及海外投资者的国际平台，于是开始向港交所发起冲击。

2022年10月14日、2023年4月14日，猪八戒两次递表港交所，均以招股书失效告终。

在《西游记》中，猪八戒和唐僧取得真经的故事广为流传，但这能否在现实上演，还充满很多不确定性。

2、累亏19亿，朱明跃大额套现

辗转于各交易所之间多年却屡战屡败的背后，是猪八戒业绩惨淡的现实。

猪八戒已成立17年之久，却还未走出亏损的泥潭。招股数显示，2020年至2023年6月，其净利润亏损2.69亿元、3.67亿元、2.30亿元、7824.8万元。

（图 / 猪八戒招股书）

长年累月的亏损，将猪八戒的亏损总额推至高位。截至2023年6月30日，公司权益股东应占累计亏损已经达到19.54亿元。

（图 / 猪八戒招股书）

一边深陷亏损，另一边营收增速也在失守。上述同期，猪八戒的收益分别为7.57亿元、7.68亿元、5.41亿元和2.52亿元，呈现下滑趋势。

对于业绩的下滑，猪八戒认为主要由于COVID-19疫情的全行业影响，并不表示企业在行业内的竞争地位或长远业务前景出现不利变动。

不过，「子弹财经」发现，猪八戒的成交客户数正在明显下滑。2020年-2023年6月，其成交客户数分别为25.99万人、33.07万人、25.69万人和10.07万人。

（图 / 猪八戒招股书）

与此同时，公司的复购率在今年上半年也开始松动。2020年-2022年，业务复购率分别为46.1%、53.2%和56.7%。至2023年6月30日时，这一数字为53.7%。

虽然猪八戒的业绩并不亮眼，上市也不顺利，但这并未影响朱明跃从公司获得巨额利益。

招股书显示，2020年-2023年6月，朱明跃获得报酬分别为5418.4万元、94.6万元、3173.8万元和181.4万元。短短3年半时间，朱明跃获得了近9000万元的收入。

（图 / 猪八戒招股书）

混迹商场数年的朱明跃，资本运作水平更是老练。

例如，在报告期内部分，一家名为重庆市猪八戒宜创小额贷款有限公司（以下简称：猪八戒小贷）为猪八戒客户提供贷款服务，这也是由朱明跃的联属公司所控制。

2020年-2023年6月30日，猪八戒小贷代表贷款客户与猪八戒结算的款项金额为11万元、120万元、28万元和1678元。

（图 / 猪八戒招股书）

另外，朱明跃还和朋友在转让滴滴股权中轻松套现上亿。

招股书显示，重庆筋斗云原是猪八戒最初为投资滴滴而设立的投资基金，间接持有滴滴的权益。猪八戒声称，在筹备A股上市计划的过程中，重庆筋斗云于2017年从猪八戒剥离，等待完成重庆市发改委的对外投资审批手续。

猪八戒并未披露剥离时的价格，但重新购回股权耗资上亿。2020年11月18日，猪八戒非全资附属公司嘉兴领创分别与猪八戒金融服务、堆龙高老庄、重庆欣算及周耘订立权益转让协议，收购重庆筋斗云1.03亿元实缴出资额，总代价为1.10亿元。

对于这场收购，猪八戒解释是因为对滴滴的业务前景及未来发展充满信心。

（图 / 猪八戒招股书）

于2023年12月6日，重庆筋斗云仅间接持有滴滴8121股优先股，若以此计算，滴滴每股的价格超过万元。

据悉，滴滴于美国退市后，至今仍未上市，但放眼全球资本市场，股价超万元的股票亘古未见。

（图 / 猪八戒招股书）

至于重庆筋斗云是否发展了更为有价值的业务？猪八戒剥离重庆筋斗云时的价格？收购对价的依据是什么？中途是否有出让过滴滴股权？就这些疑问，「子弹财经」试图向猪八戒方面进行了解，但对方表示公司正在静默期，不便回复。

值得注意的是，天眼查显示，出售方中，堆龙高老庄由朱明跃和妻子董玉霞、董玉霞的妹妹董玉华全资持有。

退出前持有重庆筋斗云81.30%股权的猪八戒金融服务为朱明跃的联系人，而猪八戒金融服务的法定代表人、执行董事董长城正是董玉霞的兄弟、朱明跃的小舅子。

（图 / 猪八戒招股书）

在朱明跃接受上游新闻专访时曾提到，猪八戒网站刚刚上线时，要人值守，当时，董长城大学辍学在家，无事可做，便得了这份工作。“没有工资，只解决一日三餐。”

如今，背靠着朱明跃，董长城一跃成为了猪八戒的高层。招股书显示，董长城曾担任猪八戒高级副总裁、董事，现任非执行董事。

3、对赌协议高悬，多个股东提前离场

为了猪八戒的上市，朱明跃不得不继续奔走。

因为与投资者们签署的对赌协议犹如一把“达摩克利斯之剑”，时刻都有落下的风险。

具体而言，长江基金、汉江基金等部分投资者与猪八戒方面签署的协议中，包含了一项撤回投资权利。按照招股书的说法，这一权利在猪八戒首次向港交所提交招股书前终止，但是若遭撤回、拒绝或退回，撤回投资权利将自动恢复。

也就是说，如果没有达成要求，上述投资者有权要求猪八戒创始人朱明跃、朱明跃夫妻实控的八戒实业及/或猪八戒购回股份。

（图 / 猪八戒招股书）

这对现金流已经相当紧张的猪八戒来说，无异于雪上加霜。

长期以来，猪八戒欠缺“造血能力”，经营现金流一直为负。2020年-2023年6月，其经营现金流净额分别为-3496.2万元、-9388.6万元、-2.03亿元、-9941.1万元。

（图 / 猪八戒招股书）

因此，在经营中，企业只能依赖融资生存。IPO前，猪八戒曾获得多轮投资，以注册资本方式进行的投资额达到25.95亿元，但这些资金已经全部用完。

（图 / 猪八戒招股书）

于2023年11月30日，猪八戒的现金及现金等价物为1.61亿元；授信额度为2.13亿元，其中1.53亿元已动用。

（图 / 猪八戒招股书）

不过，在招股书中，猪八戒仍表示，能够满足自本文件日期起计未来至少12个月的营运资金需求。

（图 / 猪八戒招股书）

但是，如若此时，猪八戒没有完成对赌协议，需要回购投资者的股票，势必会对公司的资金链造成冲击。

只是，猪八戒奔赴资本市场还没有终局，就已经有投资者选择了提前“下车”。据「子弹财经」不完全统计，投资方中的重庆文化基金于2018年撤资、北京和谐2021年撤资、杭州梦胜2022年撤资。

（图 / 猪八戒招股书）

没有退出的投资者中，还有不少卷入了诉讼争议。招股书显示，博恩集团、智融卓信、重庆财信均卷入诉讼纠纷，3家股东持有的猪八戒股权也受到牵连。

除此之外，朱明跃和猪八戒还面临索赔。

2023年8月，持有赛伯乐中赢约5.24%有限合伙人权益的广州君禄向赛伯乐中赢、宁波赛伯乐红石投资管理有限公司、王世强、上海赛伯乐绿科、朱明跃及猪八戒提出索偿，指称赛伯乐中赢诈骗其投资者，要求赛伯乐中赢连本带利向广州君禄退还投资款项2400万元。

（图 / 猪八戒招股书）

与此同时，广州君禄指控，朱明跃及猪八戒隐瞒赛伯乐中赢转让若干股份的事实，造成赛伯乐中赢财产损失，这一案件目前仍在持续。

回顾过去17年的成长历程，可以窥见猪八戒走出了一个高开低走的路线图。在熊新翔嘴里，朱明跃能够做到“比淘宝大、比马云牛”的场景终究是没有实现。如今，在朱明跃的版本里，猪八戒能否取得“真经”，时间自会证明。

*文中题图来自：摄图网，基于VRF协议。